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    　　绿地控股发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入5442.9 亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润61.8 亿元，同比下降58.8%。

    　　简评

    　　基建业务驱动营收增长，地产业务盈利能力下滑。2021 年公司实现营业收入5442.9 亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润61.8亿元，同比下降58.8%。营收增长主要来源于基建板块的良好发展，年内实现营收3114.2 亿元，同比增长33.0%。同时新签合同金额7155.0 亿元，同比增长17.2%，为未来增长打下基础。增收不增利的主要原因在于：1、房地产业务的结转毛利率为20.9%，较上年下降了5.5 个百分点；2、成本管控压力加剧，销售管理费用率为8.2%，较上年提升了2.6 个百分点；3、市场量价下行，计提资产减值损失由上年的33.8 亿元提升至52.4 亿元。

    　　回款质量提升，拿地结构优化。2021 年公司实现销售金额2902.5亿元，同比下降19.0%。实现回款2772 亿元，整体回款率达到96%，较上年提升了10%。2021 年公司新增计容建面902 万平方米，对应总地价款412 亿元，同比下降50.8%，投资强度（拿地金额/销售金额）为14.2%，较上年下降了9.2 个百分点。但土储质量有所提升，按货值计算，约50%位于一二线城市。

    　　降负债成效显著，债务结构健康。截至2021 年末，公司有息负债下行至2406 亿元，全年压降有息负债812 亿元。净负债率为90.7%，出现了明显改善，2021 年全年下降44.4 个百分点；扣预资产负债率、短债比分别为83.7%、0.8，均持续向好，继续维持三道红线下的“橙档”。截至2021 年末，公司有息负债的结构健康，主要以银行融资为主，占比74%，债券融资占比17%，信托等非标融资占比3%。综合融资成本小幅提升6 个BP 至5.7%。

    　　下调盈利预测，维持目标价不变。我们下调公司2022-2024 年EPS至0.68/0.84/0.89 元（原预测2022-2023 年为1.40/1.48 元），维持增持评级和7.92 元的目标价不变。

    　　风险提示：公司销售不达预期；多元产业协同发展不及预期。