核心观点

    　　业绩小幅下滑，收入维持正增长。公司2020 年上半年实现营业收入2098.4亿元，同比增长4.2%，归母净利润80.2 亿元，同比下降10.8%。传统开发业务疫情期间依旧稳定，营收同比增加7.2%；基建营收同比减少15.9%；商贸业务逆势增长，在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”，上半年贡献营收249.8 亿元，同比增加198.3%。公司业绩增速不及收入，主因是房地产合作项目投资收益减少9.1 亿元。随着疫情转好，二季度公司收入和结算边际明显改善。利润率方面，上半年毛利润14.9%，较2019 年下降0.6个百分点，归母净利率3.8%，较2019 年上升0.4 个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8%。

    　　销售同比下滑，投资强度有所恢复。上半年公司实现销售金额1330 亿元，同比下降20.7%。受疫情影响，公司一季度销售大幅下滑，二季度明显修复。

    　　此外，公司回款质量明显提升，上半年回款1257 亿元，回款率达95%。土地投资方面，上半年公司累计新增59 个项目，拿地金额448 亿元，权益占比为82.3%。上半年公司投资强度33.7%，较2019 年提升9.8 个百分点。

    　　新增土地储备以货值计51%位于一二线，土储结构持续优化.

    　　负债率有所上升，短债偿债略有压力。公司2020 年上半年资产负债率88.5%，较去年持平，净资产负债率有所上升，达到180.3%，较2019 年增加24.7 个百分点。净资产负债率上升主要原因是负债规模仍在增加。截止2020 年6 月，公司在手现金872.5 亿元，短债覆盖比率0.7，短期负债317.3亿元，同比增长40.6%，一年内到期的长期借款897.5 亿元，同比增长25.3%，短债偿债略有压力。公司平均融资成本5.66%，与2019 年年底基本持平。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，上调目标价至8.76 元（原目标价为7.30 元）。我们维持公司2020-2022 年EPS 的预测1.46/1.74/2.01 元。可比公司2020 年估值为6X，我们给予公司2020 年6X 估值，对应目标价8.76 元。

    　　风险提示

    　　房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。