19 年业绩同比+30%，分红33%、股息率7.3%，20Q1 业绩同比-12%

    19 年公司实现营收4,278.2 亿，同比+22.8%，超年初目标8.4%；利润总额305.9亿，同比+26.1%，超年初目标15%；归母净利润147.4 亿，同比+29.6%；20Q1实现营收795.9 亿元，同比-11.9%，归母净利润36.6 亿，同比-16.9%；19 年每股收益1.21 元，同比+30.1%；毛利率和净利率分别为15.5%和3.4%，较上年+0.1pct 和+0.2pct；三费占比5.8%，同比-0.1pct；少数股东权益占比29.6%，较上年+0.6pct。公司业绩增速高于营收增速，主要源于：1）投资性收益88.6 亿，同比+197.2%，源于项目股权转让和收购股权后产生的投资收益增长较多；2）交易性金融资产公允价值变动收益较去年多增24.5 亿。报告期公司存货跌价计提23.3 亿，同比+855.2%，未来或将转回或转销。此外，拟每股分红0.4 元，分红率为33.0%，维持较高水平，对应股息率达7.3%。

    19 年销售额同比持平，预收款+13%，20Q1 疫情影响下销售暂弱

    公司19 年销售金额3,880 亿，同比+0.1%；销售面积3,257 万方，同比-11.1%；销售均价11,913 元/平米，同比+12.6%；销售回款3,010 亿，同比+1.4%，回款率达78%，较上年+1pct。20Q1 实现销售505.0 亿，同比-27.2%；销售面积424.9万方，同比-29.1%；投资方面，19 年新开工、竣工面积分别为4,199 万方、2,502万方，分别同比+26.4%、+28.5%；20Q1 开工736.7 万方、竣工148.0 万方，分别同比-44.0%、-1.5%，疫情影响下开工走弱但竣工仍较稳定；20Q1 末，预收账款达4,012.4 亿元，同比+12.6%，可覆盖19 年地产营收206.5%，预收款高覆盖助力业绩释放。大基建业务方面，19 年新签合同金额3766 亿元，同比+19%；19 年末在建项目总金额4,349 亿元，同比+33%，基建业务稳定增长。

    19 年拿地面积同比-19%、但拿地大于同期销售，负债率有所优化

    19 年公司新增权益建面约3,508 万方，同比-19.4%，其中住宅建面占比超70%，拿地面积大于销售面积；权益地价831 亿元，同比+2.1%，对应货值约4,200亿元。20Q1 公司新增权益建面约505.3 万方，同比-37.3%，拿地面积大于销售面积。截至19 年末，估算公司总未结转土储建面约1.58 亿方，按19 年销售均价1.19 万元/平米估算，对应可售货值约1.88 万亿，可覆盖19 年销售金额4.9倍，区域分布上，公司土储长三角区域占比较高，有望深度受益长三角一体化；并且公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局，包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量潜在优质土储，推动长三角土储增厚。19 年末公司资产负债率和净负债率分别为88.5%、155.6%，同比分别-1.0pct、-16.2pct，拿地相对谨慎下负债率有所优化。

    投资建议：业绩高增，销售持平，维持“强推”评级

    绿地控股目前销售排名行业前列，作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升；近两年来公司重抓回款卓见成效，有效推动负债率的改善；公司积极解决低利润率弊病，严控拿地成本，并依托特色小镇、PPP 项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力。但鉴于公司19 年及20Q1 销售不及预期，我们下调公司2020-21 年每股收益预期至1.46、1.68 元（原值1.58、1.89 元），并引入2022 年每股收益预期1.93 元，20/21PE 为3.8/3.3 倍，维持目标价8.82 元，但鉴于低估值、高股息，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧