投资要点

    事件：

    4 月27 日，公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年，公司实现营业收入4278 亿元，同比增长23%；归母净利润147 亿元，同比增长30%。2020年一季度，公司实现营业收入797 亿元，同比下降12%；归母净利润37 亿元，同比减少17%。

    点评：

    利润稳步增长，ROE 持续提升。2019 年，公司实现营业收入4278 亿元，同比增长23%；归母净利润147 亿元，同比增长30%；实现基本每股收益1.21元。加权平均ROE 为19.9%，较2018 年提升2.75 个百分点。此外，2020 年一季度，营业收入797 亿元，同比下降12%；归母净利润37 亿元，同比减少17%。2019 年度，现金分红比例为33.01%，股息率为7.5%（以4 月27 日收盘价计算）。

    2019 年销售业绩总体平稳，回款率78%。2019 全年销售金额 3880 亿元，与去年基本持平；销售面积 3257 万平方米，同比减少 11%。城际空间站等重点项目取得较好的业绩表现，三四线城市住宅销售金额及面积分别同比增长26%、35%。2020 年 1-3 月，实现合同销售面积 424.9 万平方米，同比减少29.1%；实现合同销售金额 505.01 亿元，同比减少 27.2%。

    拿地力度平稳，拿地一二线占比提升。2019 年拿地总金额977 亿元，拿地金额占销售金额比重25%，总货值近4500 亿元。一二线核心城市项目占比提高，2019 年一二线拿地金额占比57%，较2018 年提升21 个百分点。截至报告期末，公司在建计容建筑面积12690 万方，拟开发计容建筑面积5297 万方。公司土地储备一二线占比为45%。

    净负债率下降，融资成本较低。2019 年公司净负债率为156%，较去年下降16个百分点；资产负债率为88.5%，较去年下降1 个百分点。有息负债余额2937亿元，整体平均融资成本5.6%，持续保持低位。

    其他业务加速发展。大基建产业快速发展，经营收入1885 亿元，同比增长27%；截至报告期末，在建项目总金额4349 亿元，同比增长33%。金融、商贸、酒店旅游、健康科创等其他综合产业加快发展，发挥双向赋能的协同作用。

    投资建议：公司业绩稳定增长，盈利能力改善。较好把握市场走势和结构性特点，优化投资布局。我们调整2020 年、2021 年的EPS 分别为1.43 元和1.74元，对应的PE 分别为3.7 倍和3.1 倍（根据2020 年4 月27 日收盘价计算），维持审慎增持评级。

    风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆