公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司实现营收4278.2 亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润147.4 亿元，同比增长29.6%；2020 年一季度，公司实现营收795.9 亿元，同比下降11.9%；实现归母净利润36.6 亿元，同比下降16.9%。

    　　业绩表现良好，高股息属性凸显。2019 年公司归母净利润增速高于营收增速的原因在于：1、盈利质量有所精进，2019 年房地产业务的结转毛利率由2018 年的27.0%提升至27.6%；2、期内实现投资净收益88.6 亿元，较2018 年增加58.8 亿元；3、期内实现公允价值变动收益22.4 亿元，去年同期为-2.8 亿元，主要为交易性金融资产产生的浮盈。2019 年公司的分红率达到33.0%，按当前股价计算的股息率高达7.5%，高股息属性凸显。

    　　销售增长保持平稳，回款率持续提升。2019 年公司实现合同销售金额3880.4 亿元，同比增长0.1%。2020 年一季度受疫情影响公司销售金额同比下降27.2%，我们预计后续随着推盘力度的提升，全年销售增速有望回正。2019 年住宅部分的回款率达89%，较2018 年提升了4%。2020 年一季度实现回款467 亿元，整体回款率提升至93%。

    　　拿地布局优化，杠杆率进一步下降。2019 年公司新增权益计容建筑面积3508 万平方米，同比降低19.1%，一二线城市的占比由2018 年的23.2%提升至28.6%，2020 年一季度继续大幅提升至59.9%。公司的净负债率在2019 年底降低16.2%至155.6%，综合融资成本小幅提升0.2%至5.6%。2019 年10 月标普发布报告将公司的评级展望由稳定调整至正面。

    　　上调盈利预测，维持增持评级不变。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.44/1.73/2.07 元（原预测2020-2021 年为1.15/1.36 元），维持增持评级和目标价8.50 元不变。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期导致公司销售不达预期；多元产业协同发展不及预期。