核心观点

    　　公司2019 年业绩同比增长30%，与业绩快报一致。2019 年公司实现营业收入4278.2 亿元，同比增长22.8%；实现归属于母公司净利润147.4 亿元，同比增长29.6%，增速与此前业绩快报基本一致。业绩增速略高于营收增速主要受到投资收益大幅提升的影响。公司2019 年毛利率为15.5%，与2018年基本持平。

    　　销售增速放缓，投资强度维持稳定。2019 年公司销售额为3880 亿元，与2018 年基本持平。截至2019 年年底预收账款为3811 亿元，较2018 年年底增长13%，增速高于销售增速，将有效保障公司未来几年的业绩增长。

    　　2019 年新增108 个项目，对应建面4006 万方，投资强度与2018 年持平，新增土储的楼面地价仅2313 元/平，货地比达到5.2 领跑行业。

    　　净负债率持续下降，分红比例略有提升。2019 年底公司净负债率较2018 年下降16.2 个百分点至155.6%，下行趋势明显。在手现金889 亿元，同比提升10%，短期负债覆盖比略有下降至0.8 倍。截止至2019 年底，公司有息负债的平均融资成本仅5.6%，融资优势较为明显。此外，公司2019 年拟分红48.7 亿元，分红率为33%，较2018 年的32%略有提升。

    　　大基建业务发展提速，利润同比增长48%。2019 年公司大基建业务营收为1885 亿元，同比增长27%；毛利润81 亿元，同比增长48%。全年新签合同金额3766 亿元，同比增长19%；在建项目总金额4349 亿元，同比增长33%，增速高于营业收入增速，后续基建业务营业收入有望维持较高速增长。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，目标价调整至7.30 元（原目标价9.76 元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022 年EPS 的预测至1.46/1.74/2.01 元（原预测为2020-2021 年1.46/1.87 元）。可比公司2020 年估值为5X，我们给予公司2020 年5X 估值，对应目标价7.30 元。

    　　风险提示

    　　房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。

    　　布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，公司利润不及预期。