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    公司公告全年业绩快报，2019 年实现营业收入4225.3 亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润148.5 亿元，同比增长30.6%。2019 年全年累计实现销售金额3880.4 亿元，3257.2 万方，同比增长0.1%，-11.1%。

    核心观点

    结算利润增长略超预期，经营效率明显提升。全年实现营业收入4225.3 亿元，同比增长21.2%，归母净利润148.5 亿元，同比增长30.6%。归母净利率从3.3%提高至3.5%，总资产周转率从0.34 提高至0.39，加权平均净资产收益率升至19.5%，同比提高2.4 个百分点，经营效率明显提升。

    地产主业稳定发展，资产运营能力凸显。全年实现销售金额3880.4 亿元，3257.2 万方，同比增长0.1%，-11.1%。2019 年完成新开工面积4199.1 万平方米，比去年同期增长26.4%，完成竣工备案面积2501.7 万平方米，比去年同期增长28.5%，未来可售和结算资源充分保障。同时，公司出租物业取得租金收入1.3 亿元，酒店取得经营收入24.7 亿元，分别较去年同期增加32.1%和10.1%，体现出较强的资产运营能力。

    维持审慎投资策略，拿地质量显著提升。公司全年新增土储4000.5 万平方米，同比减少17.3%，拿地金额为926.5 亿元，同比增加0.3%，投资强度（拿地金额/销售金额）为23.9%，与去年基本持平。平均楼面地价为2316元/平，同比上升21.3%，主要是由于公司加大二线城市的布局力度。此外，新增土地权益比由2018 年的65%提升至83%，拿地质量显著提升。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，上调目标价至9.76 元（原目标价为9.28 元）。我们根据公司业绩预告对盈利预测进行调整，上调2019-2021 年EPS 至1.22/1.46/1.87元（原预测为1.16/1.46/1.87 元），可比公司2019 年估值8X，我们维持公司2019 年8X 估值，对应目标价9.76 元。

    风险提示

    房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。

    布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，利润水平不及预期。