事件

    公司公告11 月新增项目情况，单月新增13 个重点项目，总地价约112 亿元，计容建筑面积约409 万平方米。

    核心观点

    销售规模稳定，回款率良好，发展质量持续提升。根据克而瑞数据，公司2019 年11 月实现销售金额460 亿元，同比增长33.3%，1~11 月实现销售金额3015.5 亿元，同比下降7.1%。根据公司数据，上海、江苏、浙江、山东、广东等核心区域贡献率超过80%，销售金额超过百亿的区域公司达到15 个。公司的销售规模总体保持平稳，但销售质量提升，住宅回款率近95%，整体回款率约85%。

    土地投资审慎，融资端持续强化。根据公司公告，2019 年11 月，公司新增项目13 个，合计建筑面积409.2 万平方米，总地价113.9 亿元，楼面价2735元/平方米。1~11 月，公司累积新增房地产项目总地价约930 亿元，同比增长15%，总货值接近4500 亿元，位居行业前四，平均楼面价约2438 元/平方米，土地成本优势在业内保持领先。从投资强度（拿地金额/销售金额）来看，前11 月投资强度为30.8%，整体仍维持审慎的投资态度。同时，公司的融资端持续强化，11 月最新发行3.7 亿美元债券，票面利率维持5.60%的低位，年内累计已发行27.2 亿美元债。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，目标价9.28 元。我们预测公司2019~2021 年的EPS 为1.16/1.46/1.87 元。可比公司2019 年PE 估值为8X，对应目标价9.28 元。

    风险提示

    房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。

    布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，利润水平不及预期。