背靠广汇集团，转型能源物流。1）公司控股股东广汇集团为新疆本土“世界500 强”企业，现已形成“能源开发、汽车服务、现代物流、置业服务”四大产业板块并进的格局，综合实力雄厚。2）公司2020 年参股建设将淖铁路（股权占比18.92%），迈出战略转型重要一步；2022 年完成红淖铁路92.7708%的股权收购，正式确立战略发展方向。

    　　未来，公司将以“一条铁路，四大基地”建设运营为抓手，紧密围绕能源物流业务发展，致力于成为“一带一路”上最具成长力的能源物流服务商。

    　　上游双轮驱动利好铁路运量，下游能源物流基地增厚业绩。1）红淖铁路2023 年电气化改造完成后，运能将达6000 万吨/年；预计整个扩能升级工程和复线工程完成后，运能将达1.5 亿吨/年。2）将淖铁路开通在即，预计2023 年9 月底完工投入运营，届时将对红淖铁路运量增长形成有力支撑。“将-淖-红”铁路建成贯通后，可以实现诸多储量丰富矿区的有效串联，原准东地区货物若从将淖-红淖线出疆将比从乌将-兰新线过红柳河出疆的运距减少约300 公里，竞争优势显著，预计公司运量将迎来“始发量”叠加“过货量”的双重助力。3）临哈联络线项目已于2023 年6 月份顺利取得新疆维吾尔自治区核准批复，该项目建成投运后，红淖铁路后方通道将由原先单一的兰新线变成兰新线和临哈线“双通道”，通过能力全面提升。4）公司积极争取集装箱的配置，通过自备集装箱进行固定循环运输的方式增加货运量，从而破解因敞车资源紧张导致的煤炭运量受限问题，首列自备集装箱专列已于2023 年3 月成功发运。5）2022 年9 月，公司通过租赁形式实现柳沟物流园项目的落地，目前年煤炭运营量达1200 万吨，2023 年规划改造后年煤炭运营量达3000 万吨，主要辐射甘肃全域及青海地区。此外，广元及宁东综合能源物流基地正在规划建设中，下游四大综合能源物流基地建成后，通过与上游铁路连接，可形成完整的能源物流体系，有望助力公司业绩再上新台阶。

    　　疆煤外运前景向好，公司成长值得期待。1）新疆煤炭储量丰富，潜在产运空间较大。

    　　根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，全区预测埋深2000 米以浅煤炭资源量达2.19 万亿吨，主要分布在“将-淖-红”铁路沿线的准东及哈密地区；“

    　　十四五”煤炭产业发展目标为煤炭产能4.6 亿吨/年以上。2）疆煤外运趋势向好，公司主业发展可期。新疆煤炭资源埋深较浅，地质构造较为简单，开发条件良好，开采成本较低，300m 以浅煤炭预测资源量占全疆1000m 以浅预测总量的20%。

    　　较低的坑口成本可以有效弥补因运距较长导致的较高的运输成本，使得新疆煤炭在一定辐射范围内具备竞争优势。2022 年，新疆原煤产量4.13 亿吨，同比增长约29%；外运煤炭8000 万吨，增长近一倍。2023 年前5 个月，新疆铁路外运煤炭达2298.11万吨，较去年同期增长21.69%。当前川渝等地煤炭供需缺口较大，疆煤外运重要性愈发凸显，而公司铁路资产区位优势显著，运能不断提升，具备较强的成长性。

    　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为48.52、57.26、72.47 亿元，实现归母净利润分别为9.24、12.87、19.54 亿元，每股收益分别为0.75、1.05、1.59 元，当前股价7.18 元，对应PE 分别为9.6X/6.9X/4.5X。考虑到疆煤外运发展前景向好，公司能源物流上下游一体化战略部署竞争优势显著，预计运量增长将带动公司业绩高增，当前估值仍有较大提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌风险、新疆煤炭增产不及预期风险、红淖铁路扩能改造不及预期风险、将淖铁路建设进度不及预期风险、综合物流基地运营情况不及预期风险、房地产行业政策波动风险、假设有效性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。