投资要点：

    事件：公司于22 年10 月1 日发布《关于全资子公司经营租赁资产收取综合物流服务费暨关联交易》公告称，瓜州经销委托四川汇晟在柳沟抑尘煤场、淖毛湖车站及淖毛湖各兰炭厂提供综合物流服务，服务期限为22 年10 月1 日至23 年12 月31 日，预计发运量合计为2000 万吨，预计服务费约2.6 亿元；同期发布《关于全资子公司租赁柳沟物流园相关资产暨关联交易》公告称，四川汇晟租赁瓜州物流柳沟物流园的相关资产，开展铁路运输及煤炭、煤制品、煤化工产品的仓储、装卸、抑尘等服务项目，租期为22 年10 月1 日起至25 年9 月30 日，租金为4784.87 万元/年（含税），3 年共计1.43 亿元（含税）。

    物流园运输资源丰富，助力周转量大幅增加。瓜州柳沟物流园位于乌铁局在兰新线进入兰铁局后首站柳沟站附近，在车皮资源获取方面较位于乌铁局的淖毛湖地区具有更多的资源和优势，同时可以承接公路运输的煤炭资源，使新疆地区煤炭资源得以快速覆盖河西走廊地区，实现煤炭资源优势的快速转化，进一步扩大公司外部客户的比重。预计22 年四季度和23 年柳沟物流园煤炭周转量分别为300 和1700 万吨，预计22 年收入为0.49 亿元（扣除增值税）。此外，瓜州柳沟物流园计划安装快装系统，提高装卸及运输效率，预计23 年瓜州柳沟物流园周转能力可达到2000 万吨。

    完善交通网络布局，相互支撑形成稳定模式。在红淖铁路与临哈铁路连通后，将与兰州地区形成运输网络，淖毛湖和柳沟两个煤炭储运基地在运输网络中互为补充，提升煤炭销售的灵活性和抗风险能力。同时在兰铁局的统筹下，可以通过瓜州柳沟物流园管内循环列的形式，与宁夏基地相互支撑，实现管内车皮的点对点的循环使用，大幅降低车皮跨局循环的成本，形成连续、稳定的发运模式。

    盈利预测与评级。公司作为A 股民营上市物流企业，定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

    考虑到公司铁路物流板块未来3 年运能大幅增长，基于相对估值模型，维持公司2022-2024 年EPS 为0.62 元、1.20 元、2.00 元，当前市值对应PE 分别为15X、8X、5X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比，顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比，招商蛇口同公司的房地产业务可比，故选择这三家公司作为行业对标标的。2022 年-2024年行业平均估值PE 分别为18X、14X、12X。此外，参考大秦铁路在2006-2009 年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间，估值分别为25X、57X 和16X。公司业绩弹性较强，维持公司“买入”评级。

    风险提示：需求下滑致使周转量低于预期；将淖铁路项目建设进度低于预期。