房地产业务进入存 量消化阶段，收购红淖铁路专注物流主业。广汇物流是广汇集团旗下的唯一现代物流平台。2021 年公司实现营业收入33.17亿元，归母净利润5.73 亿元，其中房地产业务收入占比超过95%。2019年公司承诺不再新增其他以商品房销售为目的项目，地产业务正式进入存量消化阶段。2020 年6 月公司参股将淖铁路建设，2022 年5 月公司从广汇能源处收购红淖铁路92.7708%的股权。标志着公司向能源物流主业全面转型，收入利润结构将持续优化。

    能源保供大背景下，“十四五”是疆煤外运发展的重大机遇期。新疆煤炭资源丰富，潜在开发空间巨大，开采具有天然成本优势。在能源保供大背景下，从“十三五”到“十四五”新疆煤炭资源的地位发生巨变，核心基调从区内转化变成对外供应。产量上看，国家计划“十四五”期间新疆煤炭新增产能1.6 亿吨/年，总产能达到4.6 亿吨/年以上。对外供应上看，随着出疆物流能力的提升改善，近两年疆煤外运进入高速发展期，其中铁路物流是资源出疆的最高效方式，预计今年H1 乌局对外煤炭运量同比增长50%。川渝地区煤炭供需长期存在较大缺口，我们认为疆煤对外供应量将在“十四五”期间迎来井喷。

    将淖-红淖铁路是资源出疆的主通道，看好未来随着运力提升，铁路运量与利润实现稳定增长。未来将淖-红淖铁路将构成新疆能源外运的最优通道，准东地区资源出疆运距减少300km，吐哈地区资源运输实现公转铁。整体出疆成本大幅优化，我们测算吐哈地区煤炭向川渝地区的供给成本已经与陕煤相差不大。将淖-红淖铁路位于吐哈产煤带上，现有存量产能高于铁路运能，“十四五”期间哈密规划新增产能6500 万吨/年，产量有望翻倍。红淖铁路电气化改造将于2024 年转固投产，中期运能有望提升至6000-8000 万吨。供需两旺背景下，我们中性预测红淖铁路至2025 年能够实现运量3746 万吨，收入34.18 亿元，净利润9.45 亿元。

    投资建议：公司收购优质铁路资产正式向物流主业转型，未来收入利润增长确定性较强。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.65/0.72/0.77 元，对应PE 为9.76X/8.81X/8.28X，给予“增持”评级。

    风险提示：新疆资源外运需求增长不及预期，电气化改造落地延后。