松江二期快速推进，智算运营空间广阔。1）公司下属子公司上海科技网为国内第三方高端数据中心运营商，目前拥有徐汇、宝山、松江等地区近万个标准机柜资源。其中，松江中心为提供智能算力的主要平台，二期项目合计约建设1124 个机柜、22MW IT 功率，2024 年底交付在即；投产后，我们估算公司智算服务总规模或将达到3.3-6.5 万P。2）值得注意的是，智算服务相比传统IDC 门槛有显著提升。资金方面，十万张级别GPU是基础投入，资金实力已成为硬性门槛；资质方面，GPU 集群能耗相当高，而一线城市的能耗指标仍是稀缺资源；组网与运营方面，超万卡集群下，芯片架构与制程、内存和I/O 访问瓶颈、节点间通信能力、并行计算框架、算力资源调度、千万器件的维稳与维护等均是需要考虑的重要因素，组网难度陡升。以网络故障为例，由于收发器数量较多，即使每个网卡到最底层交换机链路的平均故障率为5 年，在一个全新的、正常运行的集群上发生第一次作业故障也只需要26.28 分钟，对公司的技术Knowhow 提出了更高的要求。3）我们认为，公司具备充裕的账面现金、较低的融资难度、良好的能耗指标历史、扎实的算力中心运维能力。伴随智算需求的持续释放，其AIDC 运营收入以及智算服务利润有望快速增长。

    　　卡位上海核心平台，数据产业化大幕已拉开。1）“做深大数据”是公司服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径，公司卡位上海核心平台，连续五年中标市大数据中心数据运营服务项目；同时，旗下南洋万邦“上海市区级政务公共数据运营服务”获颁“上海品牌”认证。2）10 月9 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，为数据基础制度建设指引政策导向，对数据资源开发利用具有里程碑意义；10 月12 日，国家数据局会同有关部门研究起草了《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》（公开征求意见稿）；往后看，登记管理、价格政策等文件亦即将推出，国家数据局年内将总计发布8 项文件，数据产业化大幕正徐徐拉开。3）我们认为，上海为数字经济先锋城市之一，其公共数据体量大、价值高、门类丰富、历史延续性强，有望深度赋能实体经济，公司在政务数据端卡位核心，有望深度受益。

    　　维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，今年来受外部环境影响，业绩有所波动、保持相对稳定；长期看，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望快速增长。根据近期公告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入59.40、74.10、91.94 亿元，实现归母净利润2.12、2.88、3.89 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、政府支出不及预期、AI 技术发展不及预期、国际关系影响。