事件：2023 年前三季度，公司实现营业收入37.06 亿元，同比增长19.67%，归母净利润1.56 亿元，同比增长2.20%；第三季度实现营业收入12.08 亿元，同比下降0.23%，归母净利润0.63 亿元，同比增长2.43%。

    　　加快智算基础设施布局，启动松江大数据中心二期建设。公司以云赛数海为投资主体，将2 亿元的现金增资和5.95 亿元的银行融资投入松江大数据中心二期项目建设，该项目作为上海市2023 年30 个重大功能性事项之一，将支撑市级智能算力集群建设，提供算力服务器托管等服务，项目预计于2024年底交付。二期项目拟投资建设高电量机架约1124 个，合计IT 功率22MW，单个机架功率平均为19.6kW，配套了冷板液冷技术。货源方面，公司将积极推进国产化替代进程降低设备供应的不稳定性；客户方面，将继续聚焦金融领域等高价值量的优质客户。

    　　在云服务领域与头部云厂商深化合作。公司旗下南洋万邦和信诺时代是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内的核心MSP，在第三季度，云赛智联先后与阿里云和腾讯云签署战略合作协议，在云服务领域开启全面合作新起点，有望延续在云服务领域的快速成长。

    　　在产品代理和云服务等领域与微软紧密合作，有望跟随受益于微软业务的扩大。在9 月份，微软新上线的Windows11 向用户免费提供Windows Copilot，并将在今年11 月向企业用户开放Microsoft 365 Copilot，为老用户提供了更为灵活和个性化的体验，降低了新用户的操作难度和转换成本，扩大了潜在客户范围，有望带来微软产品渗透率和用户粘性的提升，云赛旗下“北信诺，南万邦”与微软在产品代理和云服务有着多年的紧密合作，是国内微软产品的核心代理商，有望受益于微软业务的扩大。

    　　投资建议：公司与上海数据要素三驾马车关系密切，业务覆盖数据要素产业链多个环节，持续推进在智能算力的布局；公司同时还是微软的金牌代理商和少有的本土AEMSP，在AIGC 时代有望跟随受益于微软业务的扩大。预计公司2023-2025 年营业收入分别为52.46 亿元、59.65 亿元和68.04 亿元，对应归母净利润分别为2.28 亿元、3.06 亿元、3.88 亿元，当前市值对应的PE 分别为75.6 倍、56.4 倍和44.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 服务器供给紧张及交货不及时的风险；数据要素政策推进不及预期；云服务大数据业务拓展不及预期