投资要点:

    营收净利快速增长。2016年上半年,公司营业收入15.73亿元,同比增长220.58%,归属于上市公司股东净利润7073.73万元,同比增长96.27%。营业和净利的增加主要由于合并报表导致,2015年下半年,公司完成资产重组。公司综合毛利率为18.01%,同比增加3.01个百分点,销售费用率为3.84%,管理费用率为12.06%,研发投入8084.55万元,同比增长169.86%。报告期内,公司完成“超短焦距激光显示系统研发”市国资委重点项目以及INESA私有云、智慧水务、教育及医疗大数据等3项集团重点研发项目的验收。

    各业务进展顺利。分产品来看,IDC业务收入9519.91万元,毛利率29.05%;软件业务收入4.18亿元,毛利率为11.72%;智能化业务收入3.15亿元,同比增长51.52%,毛利率为20.31%,同比增加9.37个百分点;教育医疗业务收入3.32亿元,同比增长11.31%,毛利率为11.31%,同比减少0.55个百分点;智能检测业务收入1.10亿元,毛利率为40.79%;显示产品收入1.84亿元,同比增长51.93%,毛利率为5.14%,同比增加1.82个百分点;特殊电子业务收入1.21亿元,同比增加83.80%,毛利率为40.63%,同比减少11.13个百分点。

    云基础平台架构坚实。公司在上海建有两大数据中心,机柜数量近2000台,长期为政府和金融等高端客户提供IDC数据中心业务。(1)IaaS,为满足IDC业务发展需要,公司启动新数据中心筹划建设工作,子公司科技网络已经获得由数据中心联盟颁发的第五批可信云服务认证,为公司做强云计算及增值业务奠定基础。我们认为,为支撑公司云业务未来发展,公司的IDC机柜数量有望进行大幅扩充。(2)在PaaS平台,公司的“仪电云”平台去年年底已投入商用,“仪电云”平台面向大中小型各类企业提供私有云、专享云和混合云服务。目前,“仪电云”已经完成初步扩容。(3)公司与微软(中国)签署《战略合作备忘录》,共同拓展政府及公共安全领域云服务市场,公司与微软拟成立双创运营公司,子公司南洋万邦已经正式申报为中国区首批Azure Stack云的合作伙伴。(4)报告期内,公司积极开展建设和运营基于Office365的云产品、Azure的云平台。

    行业解决方案不断获坚实,奠定未来云化基础。塞嘉电子承建了重庆江北国际机场T3A航站楼及GTC综合交通枢纽公共广播及语音疏散系统;公司完成对龙放建筑100%股权的并购工作,获得智能化系统施工甲级资质;仪电鑫森打造的“慕课平台”于2月份上线运行,拓展公司智慧教育市场;公司收购云赛信息所持有的云瀚科技75%的股权,强化智能水务业务;公司制订株洲等智慧城市综合型项目的整体解决方案,定做符合该地区特点的商业模式。同时,公司加大军品研发力度,广电通信3月上旬顺利完成搬迁工作。

    盈利预测与估值。我们认为,公司经过资产重组后,新的业务架构更加具有吸引力和成长性;公司作为仪电集团重要的IT资产整合平台,其重要性凸显。公司“IaaS+PaaS+SaaS”完整的云业务架构有望将公司打造成为政府、大型央企国企提供私有云以及为中小企业提供公有云服务的综合云服务供应商,奠定公司未来业绩成长基础。同时,与微软云的合作有望对公司业绩和估值进行明显提升。我们预计公司2016-2018年EPS为0.19/0.25/0.31元。参考同行业可比公司,并考虑到公司新业务线的高成长性,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价15.20元,维持“买入”评级。

    风险提示。资产整合低于预期的风险,系统性风险。