核心观点

    　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入102.85亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润18.00亿元，同比增长5.23%；实现扣非后归母净利润17.06亿元，同比增长6.42%。

    　　中高档产品延续增长，结构升级带动吨价转正。2026Q1公司实现销量220.2万千升，同比下降2.61%；拆分来看，主品牌青岛啤酒销量同比增长0.4%至138.1万干升，中高端以上产品销量同比增长3.1%至104.2万干升，占总销量比重提升至约47%，明显好于整体销量表现，公司在需求偏弱背景下仍保持了较强的品牌韧性与结构升级能力。在结构改善驱动下，2026Q1吨价约4671元干升，同比增长1.1%，较2025年全年吨价同比下降的状态明显修复。

    　　毛利率改善，销售费用优化，盈利质量优异。2026Q1公司毛利率42.74%，同比提升1.11pct，一方面受益于中高端产品占比提升带来的结构优化，另一方面也受益于原材料价格回落与前期低价锁价原料逐步兑现。吨成本同比下降约0.8%，成本红利仍在释故。2026Q1销售费用率11.5%，同比下降约1.0pct，公司在渠道促销、终端投故和费用效率管理方面效率进一步提升。综上，归母净利率同比提升1.12pct至17.5%

    　　聚焦啤酒主业，坚定实施“1+1+1+2+N"产品战略，持续深化国内市场区域分级运营。公司将巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场份额；海外市场通过多元合作模式探索国际市场布局，持续提升品牌全球影响力。公司将集中资源做强经典、纯生、白啤等主力大单品，加快全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇等新赛道培育。全面发力五新业务，开辟新增长空间。充分发挥科技研发中心世界一流研发创新平台的辐射带动作用，以核心技术突破构筑产品和品牌的独特竞争力，赋能全品类创新与产业升级。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司2026-2028年EPS分别为3.56、3.74、3.96元，维持公司2026年21倍PE估值，维持74.8元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期。