26Q1 营收略有承压，盈利能力稳步提升

    　　事件：公司发布26 年一季报。26Q1 公司实现营收102.85 亿元，同比下降1.54%；实现归母净利18.00 亿元，同比增长5.23%。盈利能力方面，26Q1 毛利率为42.74%，同比提升1.11pct；销售费用率为11.50%，同比下降1.03pct，管理费用率为3.49%，同比上升0.30pct；归母净利率为17.50%，同比提升1.12 个pct。

    　　持续推进产品结构升级，中高端以上产品销量稳增26Q1 公司啤酒业务量减价升，实现啤酒销量220.2 万千升，同比下降3%，吨价同比提高1%。公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。26Q1 主品牌青岛啤酒实现产品销量138.1 万千升，同比增长0.4%；中高端以上产品实现销量104.2 万千升，同比增长3.1%，领跑公司啤酒业务。渠道方面，公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，26Q1 通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。

    　　投资建议：

    　　公司深耕啤酒行业，山东等基地市场根基稳固，产品结构持续升级，盈利能力保持提升态势。26 年为体育大年，公司有望受益“世界杯＋啤酒”的消费场景。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为1.7%、1.2%、1.2%，净利润的增速分别8.8%、4.8%、3.7%；参考A 股其他低度酒可比公司26 年的算术平均PE，给予公司26 年22倍PE 估值，6 个月目标价为81.65 元，首次给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：1）啤酒消费复苏不及预期；2）成本上涨超预期；