事件描述

    公司2025Q1 营业总收入104.46 亿元（同比+2.91%）；归母净利润17.1 亿元（同比+7.08%），扣非净利润16.03 亿元（同比+5.95%）。

    事件评论

    销量实现增长，主品牌占比持续提升。量价拆分来看：1）量：公司2025Q1 销量226.1万千升，同比+3.5%，其中主品牌销量同比增长4.1%，主品牌占比同比提升0.3pct 至60.8%；2）价：2025Q1 公司吨价同比下滑0.6%。公司积极开拓青岛啤酒的品牌和品质优势，持续推进品牌优化和产品结构升级，公司经营不断改善。

    吨成本持续改善，公司盈利能力持续提升。原材料价格下降，公司2025Q1 吨成本同比下滑2.6%，毛利率同比+1.2pct 至41.6%。2025Q1 期间费用率同比-0.13pct 至14.88%，其中销售费用率（同比-0.29pct）、管理费用率（同比-0.2pct），归母净利率同比提升0.64pct至16.37%。

    管理层履新扎实做好开年基础工作，公司经营情况有望稳步改善。从销量来看，公司经营已企稳，后续进入啤酒旺季叠加低基数，公司经营有望持续改善。同时，公司线上、线下加大品牌力度推广，新零售业务持续拓展，有望带来新的渠道增量。我们预计公司25/26/27 年EPS 为3.68/4.07/4.49 亿元，对应PE 为20X/18X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、行业竞争进一步加剧风险；

    3、消费者消费习惯发生改变风险等；