需求疲软，收入承压

    　　2024Q1-Q3 公司营收289.6 亿元，同比-6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比+1.7%、+2.0%。2024Q3 公司营收88.9 亿、同比-5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6 亿元，同比-9.0%、-7.9%。因餐饮需求疲软，啤酒量价继续承压，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45 亿元（前值45.91/50.41/53.65 亿元），对应2024-2026 年EPS 3.22/3.54/3.77 元，当前股价对应20.8/18.9/17.8 倍PE，刺激政策落地, 2025 年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。

    　　结构、销量均有所承压，需求仍低迷

    　　2024Q1-Q3 啤酒销量同比-7.0%，吨价同比+0.5%，结构升级放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-6.2%、-7.9%，中高档以上啤酒销量同比-4.2%。2024Q3 啤酒销量同比-5.1%、吨价同比-0.2%，量价表现有所承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，餐饮疲软导致10 元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓。

    　　原料价格下降带动毛利率明显改善

    　　2024Q3 归母净利率同比-0.63pct，其中公司毛利率同比+1.19pct，其中吨价同比-0.2%、吨成本同比-2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.41、-0.87、+0.17、-0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升。

    　　2024 年卸下包袱，2025 年轻松上阵

    　　2024Q2 以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，2024Q3 啤酒需求延续低迷趋势，低于行业预期。预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构上仍有压力。行业保持去库存趋势，2024 年卸下包袱，2025 年轻松上阵。

    　　风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险