事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入289.59 亿元，同比-6.5%，归母净利润49.90 亿元，同比+1.7%；其中Q3 单季公司实现营业总收入88.91 亿元，同比-5.3%，归母净利润13.48 亿元，同比-9.0%。

    市场低迷量价承压。3Q24 公司营收同比-5.3%，啤酒销量/均价分别同比-5.1%/-0.2%，主因国内啤酒市场消费复苏偏缓。销量方面，当季实现啤酒总销量215.50 万千升，其中，主品牌青岛啤酒/其他品牌销量分别为122.5/93.0万千升，同比-4.1%/-6.3%。中高端以上产品销量88.3 万千升，同比-4.7%。

    成本红利持续兑现，吨成本下行驱动毛利率改善。3Q24 公司毛利率同比+1.2pct 至42.1%，毛利率持续改善，我们认为主要受益于啤酒原料成本红利的进一步兑现，Q3 啤酒单位成本同比-2.2%。

    费投加强以应对弱需求环境，盈利能力阶段性承压。3Q24 公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.4pct/-0.9pct/+0.2pct，销售费用率同比显著上升，主因公司加大市场费用投入和推广力度，积极应对相对低迷的市场消费环境。而盈利能力因此受到一定扰动，3Q24 公司归母净利率同比-0.6pct 至15.2%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.16、3.48、3.78 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为63.15-78.94 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争激烈，原材料价格上涨。