事件：公司发布2024 年中期业绩，24H1 实现营业收入200.7 亿元，同比-7.1%；归母净利润36.4 亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润34.3 亿元，同比+6.2%。

    其中，24Q2 实现营业收入99.2 亿元，同比-8.9%；归母净利润20.4 亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润19.1 亿元，同比+1.9%。

    需求疲软，Q2 量价承压。1）量价拆分看，24H1 销量463 万千升，同比-7.8%（24Q2 销量同比-8.0%），主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响。

    24H1 销售单价4334 元/千升，同比+0.8%（24Q2 销售单价同比-0.9%）。2）分结构看，24H1 青岛主品牌实现销量261 万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量为189.6 万千升，同比-4.0%。其中24Q2 青岛主品牌/中高档及以上销量分别同比-8.7%/-5.5%。3）分区域看，24H1 公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比

    -3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%/-32.5%，24H1 受南方雨水天气影响，南方市场收入下滑较多。

    成本压力缓解，改善盈利能力。1）24H1/24Q2 公司毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降。2）24H1/24Q2 公司销售费用率分别为10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少。3）24H1/24Q2 管理费用率分别为3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑。4）分地区看，24H1 东南地区及港澳海外地区净利率提升明显，分别实现净利率12.7%/27.4%，分别同比+16.7/+13.7pcts。5）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts。

    基数压力有望逐渐缓解，下半年业绩有望环比改善。上半年青岛啤酒研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特A6 和奥古特A3、无醇白啤等新产品，不断完善高端产品矩阵，上半年超高端产品和精酿系列收入均实现增长。上半年受高基数和需求偏弱的影响，青岛啤酒整体销量承压，随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长。

    盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒需求较疲软，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至46.07/49.52/52.54 亿元（分别下调8%/14%/17%），折合2024-2026 年EPS 分别为3.38/3.63/3.85 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18x/16x/15x，维持“买入”评级。

    风险提示：需求疲软，行业竞争加剧，高端化进程低于预期。