事件：青岛啤酒发布2024 半年报，2024H1 实现营收200.68 亿元，同比-7.06%，归母净利润36.42 亿元，同比+6.31%，扣非归母净利润34.27 亿元，同比+6.15%。2024Q2 实现营收99.18 亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44 亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。

    上半年全国区域销量承压，二季度结构升级放缓。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2 中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%。2024H1 公司销量/吨价分别为463 万吨/4334 元/吨，同比-7.8%/+0.8%，2024Q2销量/吨价分别为244.6 万吨/4055 元/吨，同比-8.0%/-0.9%，二季度结构升级放缓，其中2024Q2 主品牌/中高端以上产品销量分别为128.8/93.6 万吨，同比-8.7%/-5.5%，带动占比分别同比-0.4/+1.0pct至53%/38%，上半年超高端产品普遍实现增长，纯生、经典、白啤等有所下滑。分区域看，2024H1 山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区地区分别实现营收129.1/37.4/14.6/13.6/3.6/2.4 亿元，同比-3.7%/-10.4%/-7.7%/-17.1%/-29.5%/-32.6%，上半年全国区域普跌，基地市场山东下滑幅度最小，华东、东南预计受到雨水天气影响下滑幅度较大。

    上半年吨成本下滑3.1%，净利率同比提升。2024H1 吨成本下降3.1%至2531.2 元/吨，主要系原材料成本下滑。2024H1 公司毛利率达41.6%，同比+2.4pct，2024Q2 公司毛利率达42.8%，同比+2.7pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q2 税金及附加/ 销售/ 管理费用率分别为7.4%/8.8%/3.2%，同比+0.1/+0.4/+0.2pct,费用率波动不大，其他收益占比提升1.1pct 至1.93%，主要为政府补助同比增加所致。2024H1 归母净利率达18.1%，同比+2.3pct，2024Q2 归母净利率达20.6%，同比+2.7pct。

    投资建议：预计2024-2026 年收入增速1%/3%/3%，归母净利润增速分别为9%/12%/9%，EPS 分别为3.41/3.81/4.13 元，对应PE 分别为17x/15x/14x，按照2024 年业绩给予20 倍，调整目标价至68.20 元，给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧。