事件：公司发布2024年半年报。

    点评：

    多因素影响公司2024Q2营收，成本红利带动利润实现增长。2024年上半年，公司实现营业收入200.68亿元，同比下降7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%。单季度看，二季度业绩基数环比一季度走低，但受部分地区雨水天气影响、餐饮需求弱复苏等因素扰动，2024Q2公司营收同比下降8.89%至99.18亿元。利润端，中国取消对澳大利亚大麦双反措施后，大麦等原材料成本红利释放，带动公司今年二季度利润实现增长。2024Q2，公司实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%。

    今年上半年公司产品吨价稳中有升。从量方面来看，受去年同期高基数、需求弱复苏等因素影响，2024H1公司产品销量463万千升，同比下降7.82%。其中，主品牌共实现产品销量261万千升，同比下降7.18%；中高端以上产品实现销量189.6万千升，同比下降4.00%。从价方面来看，公司在发展过程中，加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，积极致力于产品结构升级，上半年研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤等新产品，高端进程稳步推进。2024H1，公司产品吨价为4334.34元/升，同比增长0.83%。

    公司2024Q2盈利水平提高。随着大麦、玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加产品结构优化，公司2024Q2毛利率为42.79%，同比增加2.71个百分点。费用方面， 2024Q2 公司的销售费用率/ 管理费用率分别为8.75%/3.24%，同比分别+0.43pct/+0.16pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q2公司的净利率为21.15%，同比增加2.70个百分点。

    维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.49元和3.81元，对应PE分别为17倍和15倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。

    风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险等。