投资要点：

    量价转换，高端化成行业发展主线。（1）中国啤酒行业在2014 年迈入存量时代，低价竞争不再具备经济效益，啤酒企业渴望修复利润，高端化成为行业发展新动力；（2）近几年虽然受到疫情扰动，宏观经济总体依然保持了较为稳健地增长，体现了我国经济发展的韧性，同时居民物质生活水平不断提高，高端产品中长期看仍有充足的发展空间，同时啤酒企业也在加大高端产品研发投入，国产高端产品矩阵逐步趋于完善；（3）国内啤酒行业集中度已达到较高水平，CR5 突破90%，五大龙头分省而立，市场份额竞争激烈程度趋缓，啤酒企业向利润导向转变，主要通过提价升级和降费增效改善盈利。

    品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。（1）品牌端：青啤历史悠久，品牌底蕴深厚，公司通过多元化、创新化、精准化的营销不断焕发品牌活力，其国民高端品牌形象深入人心；（2）产品端：公司高端产品矩阵完善，同时有丰富的产品储备，且研发实力出众，拥有业内唯一国家级实验室，强大的研发力可以保障青啤紧跟市场需求；（3）渠道端：青啤率先发力线上渠道，新零售布局已初见成效；沿黄战略带优势明显，销量、产品结构保持快速提升；沿海沿江战略带逐渐修复，高端化潜力空间充足。

    提价升级+降费增效+成本红利，青啤利润稳健增长。2023 年公司青岛主品牌收入同比增长8.62%，占比提升至72.67%，吨价达到5408 元/吨，相比国际品牌仍有提升空间，同时其他品牌提价升级带来的利润增长值得期待；公司也在通过关闭整合落后产能、提高罐化率等举措降低成本费用增厚利润。

    加之成本端，预计24 年大麦、铝罐等原材料成本趋势下行，公司有望进一步释放利润弹性。我们认为青岛啤酒盈利能力改善确定性较强，看好公司净利润持续增长。

    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为352.26/368.00/383.44 亿元， 同比增长3.8%/4.5%/4.2% 。归母净利润49.91/57.46/65.30 亿元，同比增长16.9%/15.1%/13.7%。对应EPS 分别为3.66/4.21/4.79 元，当前收盘价对应PE 分别为21/19/16 倍，给予“买入-A”投资评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；极端天气影响；原材料价格超预期上涨；食品安全问题等。