事件描述

    　　公司2024Q1 营业总收入101.50 亿元（-5.19%）；归母净利润15.97 亿元（+10.06%），扣非净利润15.13 亿元（+12.11%），利润快速增长主要得益于吨成本改善。

    　　事件评论

    　　高基数下销量承压，主品牌占比提升结构升级延续。量价拆分来看：（1）量：2024Q1 销量218.4 万千升，同比下滑7.58%，其中青岛主品牌/副品牌同比-5.64%/-10.40%，中高端品牌同比下滑2.44%，中高端占比提升2.31pct 至44%，结构升级提速，白啤表现较好。（2）价：2024Q1 年吨价同比提升2.6%。

    　　吨成本如期改善，公司净利率水平再创新高。2024Q1 公司吨成本下降0.96%，毛利率提升2.12pct 至40.44%，期间费用率下降0.97pct 至15%，其中销售/管理费用率同比-1.02/+0.41pct，驱动公司归母净利率提升2.18pct 至15.74%，再创季度新高。受益于澳麦采购今年恢复，公司成本改善已开始在报表端兑现，全年经营向好方向不改。

    　　短期基数压力缓解，后续边际改善。2023Q1 为销量基数最高的季度，后续销量压力环比改善。我们认为，销量基数压力已过，啤酒消费迎来旺季渠道进入备货高峰期，后续边际改善趋势明朗；一季度来看结构升级延续，成本改善已开始兑现，全年有望支撑盈利能力持续改善。长期结构优化战略不改，核心单品放量稳健，预计2024/2025/2026 年归母净利润分别为54.1/64.9/76.3 亿元，对应增速为26.8%/19.9%/17.6%，EPS 为3.97、4.76、5.59 元/股，对应PE 22X/18X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等；