事件：

    　　公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入101.5 亿元，同比-5.19%，实现归母净利润15.97 亿元，同比+10.06%，实现扣非归母净利润15.13 亿元，同比+12.11%。

    　　投资要点

    　　收入分析：高基数下销量短期承压，结构化升级延续。24Q1 公司实现营收101.5亿元，同比-5.19%。量价拆分来看，公司24Q1 啤酒销量为218.4万千升，同比-7.6%，对应吨价4647.44 元，同比+2.6%。营收下滑主要系高基数下销量短期承压。分产品看，24Q1 青岛品牌实现销量132.2 万千升，同比-5.64%；其他品牌销量实现86.2万千升，同比-10.40%。24Q1 中高端品牌实现销量96 万千升，同比-2.44%，占比提升2.31pct 至43.96%。

    　　利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。24Q1 公司实现归母净利润15.97亿元，同比+10.06%。

    　　1） 成本上，公司24Q1 吨成本同比-0.96%。公司24Q1 毛利率为40.44%，同比+2.12pct，主要系公司产品结构升级以及原材料成本下降带动毛利率提升。

    　　2） 费用上，24Q1 公司期间费用率为15.01%，同比-0.96pct。其中销售、管理、研发费用率分别为12.83%、3.40%、0.18%，同比-1.02pct、+0.41pct、+0.08pct。

    　　综合来看，24Q1 归母净利率为15.74%，同比提升2.18pct。

    　　展望2024 年，高端化趋势延续，24 年成本改善可期。展望2024 年，我们认为：

    　　1）收入端：考虑到6-8 月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；

    　　2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；

    　　3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。

    　　投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。

    　　我们预测公司2024 年至2026 年营业收入分别为354.24 亿元、369.46 亿元、384.74 亿元，同比增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润分别为49.43 亿元、56.18 亿元、63.25 亿元，同比增速分别为15.8%、13.7%、12.6%，EPS 分别为3.62、4.12、4.64 元，对应PE 分别为23.9x、21.0x、18.7x，维持“买入-B”建议。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。