事件：

    　　公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入101.50 亿元，同比-5.19%，归母净利润15.97 亿元，同比+10.06%，扣非归母净利润15.13 亿元，同比+12.11%。

    　　2024Q1 实现产品销量218.4 万千升，同比下滑7.6%，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量132.2 万千升，同比下滑5.6%，中高端以上产品实现销量96 万千升，同比下滑2.4%。

    　　投资要点：

    　　吨单价持续提升，中高端以上产品销量占比提升。2024Q1 公司整体吨单价4647.44 元/千升，环比2023Q4 提升12.00%，同比2023Q1 提升2.58%，公司持续推进品牌优化和产品结构升级，提升产品品质。此外，2024Q1 公司中高端以上产品销量占比43.96%，同比2023Q1 占比提升2.32pct，公司产品结构升级仍较顺利。

    　　主要原材料价格下降，费用端加强控制，公司盈利能力提升。2024Q1 毛利率40.44%，同比+2.12pct，价格端拉动因素在于中高端以上产品销量占比提升以及吨单价提升，成本端拉动因素在于大麦和包材价格的下降。2023 年8 月中国商务部宣布将不再对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。

    　　根据海关总署数据，2024 年3 月大麦进口均价276.91 美元/吨，同比2023 年3月大麦进口均价387.57 美元/吨大幅下滑28.6%。此外，玻璃现货价自2024 年初以来也呈现出下滑趋势。2024Q1 净利率15.99%，同比+2.23%。2024Q1 单季度公司整体销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，分别同比-1.01pct/+0.41pct/+0.08pct/-0.43pct，其中销售费用下滑主要系公司加强费用投放效率所致。

    　　估值和投资建议：2024 年Q1，由于高基数效应以及当前市场需求相对疲软，青岛啤酒的销量面临着一定的压力，但吨单价的持续提升体现出公司产品结构升级仍较顺利。预计2024-2026 年收入分别为359.80/379.96/399.37 亿元，预计2024-2026 年收入增速6.02%/5.60%/5.11%，预计2024-2026 年归母净利润分别为51.25/57.47/62.26 亿元，归母净利润增速分别为20.08%/12.13%/8.34%，对应PE 为22/19/18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料和包装材料价格波动风险，经济复苏不及预期风险。