投资要点

    　　事件：24Q1 公司实现营业收入101.50 亿元（同比-5.19%）；实现归母净利润15.97 亿元（同比+10.06%）；扣非归母净利润15.13 亿元（同比+12.11%）。收入符合预期，利润略超预期。

    　　高基数下销量阶段性承压，产品结构提升下吨价较优1）量：24Q1 实现销量218.4 万千升（同比-7.58%），其中主品牌青岛啤酒实现销量132.2 万千升（同比-5.64%），其他品牌实现销量86.2 万千升（同比-10.40%），中高端以上产品实现销量96 万千升（同比-2.44%），中高端以上产品销量占比提升2.31 个百分点至43.96%，产品结构持续提升。

    　　2）价：24Q1 公司平均吨价为4,647.44 元/千升（同比+2.58%）。

    　　销售费用收缩+成本改善，助力盈利能力提升1）24Q1 毛利率、净利率同比变动+2.12、+2.23 个百分点至40.44%、15.99%。

    　　2）24Q1 公司平均吨成本为2,767.99 元/千升（同比-0.96%），我们预计吨成本下降主因规模效应较弱+原料、包材等采购成本下降，预计伴随销量表现改善、规模效应下全年吨成本弹性或更大。

    　　3）24Q1 期间费用率同比下降0.97 个百分点至15.01%，其中销售费用率、管理（含研发）费用率、财务费用率分别同比变动-1.02、+0.49、-0.44 个百分点至12.83%、3.57%、-1.39%，我们预计销售费用率下降主因淡季费用投放节奏影响，旺季伴随体育赛事到来投入或增加。

    　　4）24Q1 经营性现金流同比提升57.29%至28.53 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　24 年产品结构升级趋势延续，高基数下24Q1 销量表现承压，我们预计二季度销量表现将迎改善，叠加夏季赛事催化，关注旺季销量表现。结构升级&吨成本改善下，看好盈利能力持续提升。预计2024-2026 年收入增速分别为5.13%、5.03%、5.04%；归母净利润增速分别为17.40%、14.03%、11.41%；EPS 分别为3.67/4.19/4.67 元/股；PE 分别为22/20/18 倍。当前估值具性价比，维持买入评级。

    　　催化剂

    　　消费升级持续、餐饮产业链恢复、纯生&经典实现较快增长。

    　　风险提示

    　　消费升级不及预期；纯生&经典动销情况不及预期。