高基数下收入同比略降，利润实现双位数增长

    　　2024Q1 公司营收101.5 亿元，同比-5.2%；扣非前后归母净利润15.97、15.13 亿元，同比+10.06%、+12.11%。我们维持2024-2026 年归母净利润49.44/54.64/58.37亿元预测，对应2024-2026 年EPS 3.62/4.01/4.28 元，当前股价对应22.6/20.5/19.2倍PE，需求有望保持韧性、利润较快增长，2024 年体育赛事年有望提振市场情绪，维持“增持”评级。

    　　结构持续升级，销量略有下滑

    　　2024Q1 啤酒销量同比-7.6%，吨价同比+2.5%，结构升级有所放缓；其中青岛主品牌、崂山等副品牌销量同比-5.6%、-10.4%，其中主品牌中高档以上啤酒销量同比-2.4%，2024Q1 啤酒销量下滑预计主因基数较高、消费力下行导致餐饮需求疲软以及结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，10 元以上高档啤酒需求偏弱，7-10 元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。

    　　毛利率改善带动净利率提升

    　　2024Q1 净利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.13pct，一方面结构升级带动吨价提升2.5%，叠加吨成本同比-1.0%，预计主因大麦、包材等价格下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.02、+0.42、+0.08、-0.44pct，费用率稳中略降。

    　　预计全年销量平稳，关注赛事催化和旺季表现展望2024 年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但餐饮需求疲软下增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善。同时成本端大麦、玻瓶、纸箱等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。2024 年奥运等赛事有望提振市场情绪，关注旺季表现。

    　　风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险