事件：青岛啤酒发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营收101.5 亿元，同比-5.19%；实现归母净利润15.97 亿元，同比+10.06%；实现扣非归母净利润15.13 亿元，同比+12.11%。

    点评：

    高基数下Q1 销量承压，千升酒收入稳健增长。2024Q1 实现营业收入101.5 亿元，同比-5.19%，我们认为主要系销量去年同期基数较高，2024Q1 销量同比-7.6%至218 万千升。从市场关注的产品结构来看，2024Q1 公司千升酒收入同比+2.6%至4647 元，虽然一季度总量下降，但是中高端及以上产品销量下滑较少，2024Q1 销量同比-2.4%至96 万千升，其结构占比有所提升，同比+2.3pct。2024Q1 主品牌销量同比-5.6%至132 万千升，销量占比同比+1.2pct。

    Q1 千升酒成本下降，毛利率同比+2.1pct。从成本端来看，2024Q1 营业成本同比下降5.59 亿元至60.45 亿元，吨酒成本同比-1.0%至2768元，带动毛利率同比+2.1pct 至40.4%。从费用端来看，2024Q1 公司销售费用同比-12.2%至13.01 亿元，销售费用率同比-1.0pct 至12.8%；管理费用同比+7.9%至3.45 亿元，管理费用率+0.4pct 至3.4%。综上，公司实现归母净利润15.97 亿元，同比+10.0%，归母净利润率同比+2.2pct 至15.7%；实现扣非归母净利润15.13 亿元，同比+12.11%，扣非归母净利润率同比+2.3pct 至14.9%。

    盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026 年营收CAGR 为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS 分别为3.59、4.07、4.61 元，对应2023 年4 月30日收盘价（81.96 元/股）PE 为23、20、18 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨