事件：2024 年4 月29 日，公司发布2024 年一季报。24Q1 公司营收/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为101.50/15.97/15.13 亿元，分别同比-5.19%/+10.06%/+12.11%；归母净利率15.74%（yoy+2.18pct）；扣非归母净利率14.91%（yoy+2.30pct）。

    　　高基数下销量略有承压，结构升级节奏稳健，Q2 营收有望提速。24Q1，公司销量同比-7.58%至218.4 万千升，公司销量略有承压一方面系基数较高（23Q1同比+11.0%），同时春节后现饮消费表现较平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-5.64%至132.2 万千升，其中中高端及以上产品销量同比-2.44%至96万千升。其他品牌、主品牌内中高端以下产品占比分别同比-1.2/-1.1pct，而主品牌中高端产品占比同比+2.3pct。在现饮渠道复苏较为缓慢的情况下，公司仍保持稳健升级节奏，驱动公司吨价平稳增长，Q1 同比+2.58%。展望Q2，随着啤酒旺季逐步到来，公司有望积极开展市场投入动作，叠加销量基数回落，Q2 营收有望提速。

    　　成本红利兑现，费用持续精益，盈利能力稳步提升。24Q1 公司吨成本同比-0.96%，成本压力显著回落（vs 2023 年同比+3.3%），预计主要是澳麦双反政策取消后公司麦芽采购价格下降，展望全年，后续成本红利有望稳步释放。得益于成本下行和吨价提升，24Q1 公司毛利率同比+2.12pct 至40.44%，改善明显。费用端公司管控良好，其中销售费用率同比-1.02pct，主因费用投放持续精细化，其他期间费用率整体保持平稳，管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.08/-0.44pct。综上，24Q1 公司扣非后归母净利率同比+2.30pct 至14.91%，盈利能力稳步提升。

    　　收入端韧性强，成本红利有望稳步释放。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下，不同价格带升级速率有一定分化，其中8-10 元需求景气度较好。我们看好公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。公司收入端韧性强，且年内成本红利有望稳步释放，业绩确定性较高。建议后续持续关注旺季天气及现饮渠道景气恢复情况。

    　　投资建议： 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为353.96/368.50/382.79 亿元，分别同比增4.3%/4.1%/3.9%；归母净利润分别为50.31/57.63/64.76 亿元，分别同比增17.9%/14.6%/12.4%，当前股价对应PE 分别为22/19/17 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。