公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营收101.5 亿元，同比-5.2%，实现归母/扣非归母净利润16.0/15.1 亿元，同比+10.1%/12.1%。

    　　历史第三高Q1 单季度销量，高基数之上表现销量承压。回顾青啤历史上Q1 单季度，销量最高的三个季度分别是23Q1、21Q1 和24Q1，分别实现销量236.3、219.0 和218.4 万千升，24Q1 销量在高基数之上同比-7.6%，考虑到行业已经进入“量减价增”阶段，24Q1 青啤销量绝对值处于历史高位反映出需求具备韧性，看好后续销量表现。

    　　产品结构持续优化，成本红利报表兑现。24Q1 公司主品牌/中高端以上产品销量同比-5.6%/-2.4%，下滑幅度小于整体销量下滑幅度，带动占比同比+1.2/2.3pct 至60.5%/44.0%，结构优化持续推进，24Q1 公司吨酒价同比+2.6%至4647 元/千升。尽管收入端销量下降影响规模效应，但是吨成本同比-1.0%至2768 元/千升，带动毛利率同比+2.1pct至40.4%，成本红利持续兑现，后续随着有望展现更大弹性。

    　　费用精细化投放，费用率稳中有降。24Q1 公司销售费用同比-12.2%，公司并未在成本下行期加大费用投放，管理费用同比+7.9%，带动销售/管理费用率同比-1.0/+0.4pct 至12.8%/3.4%，非经常项同比-17.2%至8432 万元，主要系存款收益的分类问题所致，带动24Q1 公司归母/扣非归母净利率同比+2.2/2.3pct 至15.7%/14.9%。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润51.2/59.2/65.4 亿元，同比+20.0%/15.7%/10.4%，当前股价对应PE 为23/20/18 倍，维持此前A/H 每股合理价值93.8 元/58.6 港币，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。产品结构升级低预期，行业竞争加剧，食品安全问题。