高端化韧性彰显，利润率提升逻辑稳步兑现

    　　事件：青岛啤酒发布2024 年一季度报告，公司24Q1 实现营业收入101.5 亿元，同比-5.19%，实现归属于母公司股东的净利润15.97亿元，同比+10.06%，实现扣非归母净利润15.13 亿元，同比+12.11%。

    　　高端化韧性彰显，吨成本同比改善明显

    　　公司24Q1 持续推进品牌优化和产品结构升级，实现销量218.4 万吨，同比-7.58%,其中青岛主品牌实现销量132.2 万吨，同比-5.64%，中高端以上产品实现销量96 万吨，同比-2.44%，下降幅度均低于公司总体水平，驱动公司吨酒价格同比增长2.58%至4647.44 元。

    　　吨成本同比改善明显，盈利弹性逐步释放

    　　24Q1，公司吨酒成本对比同期下降了0.96%，我们认为主要来自原材料成本改善和结构提升的双重促进，受益于吨成本的改善和吨价的提升，公司24Q1 毛利率对比同期增长了2.12pct 至40.44%，盈利弹性逐步释放，销售费用率对比同期减少了1.01pct 至12.83%，驱动毛销差对比同期提升了3.13pct至27.61 ， 其余管理/ 研发/ 财务费用率分别对比同期+0.41/+0.08/-0.43pct 至3.4%/0.18%/-1.39%，驱动净利率水平对比同期增长了2.23pct 至15.99%，利润率水平稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司吨成本改善路径明确，我们调整了公司的盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为52.82/62.84/71.54 亿元（原24-26 年分别为52.49/62.46/71.2 亿元），对应PE 分别为20/17/15 倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，合理给予其24 年28 倍PE，对应目标价108.09 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险