公司发布2023年年报：

    　　23Q4：收入29.6 亿（-3.4%），归母净利润-6.4 亿（-15.0%）。

    　　23 年：收入339.4 亿（+5.5%），归母净利润42.7 亿（+15.0%）。

    　　基本符合市场预期。

    　　同时公司23 年分红总额27.3 亿，分红率64%。

    　　高端化持续加速

    　　量价拆分：23 年销量801 万吨，同比-0.8%，吨价4172 元/吨，同比+6.2%；Q4 量/价同比分别-10.1/+7.5%。

    　　高端化：23 年中高端以上销量324 万吨，同比+10.5%，占比40.5%；Q4 中高端以上量+6.4%。

    　　主品牌增长高于整体

    　　青岛主品牌：23 年收入232.6 亿，同比+8.6%，销量456 万吨，同比+2.7%，吨价5102 元/吨，同比+5.8%；Q4 量-3.5%。

    　　其它品牌：23 年收入101.4 亿，同比-1.3%，销量345 万吨，同比-5.0%，吨价2213 元/吨，同比+3.9%；Q4 销量-20.6%。

    　　盈利性提升

    　　高端化对冲成本上涨：虽然吨成本Q4/23A 同比+4.3/+3.3%，但毛利率Q4/23A +2.2/1.8pct 至27.5%/38.7%；其中主品牌毛利率44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率24.7%，同比+2.5pct。

    　　归母净利率12.6%，同比+1.0pct。销售费率+0.8pct，管理费率-0.1pct，研发费率+0.1pct。Q4 由于短期事件影响公司增加品牌投入和经销商补贴，导致销售费率上涨较多。

    　　投资建议：24 年结构升级+成本下降双红利，维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　Q4 销量、收入仅占全年不到1 成，影响较小，更应该关注的是吨价持续增长所带来的盈利性提升。24 年公司销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降，24H2 起集中兑现，铝罐成本亦下行。公司品牌调性较高，专注产品品质，经典系列销量超200 万吨稳定放量，长期结构持续优化。

    　　盈利预测： 我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入361/386/410 亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73 亿元，同比+21.8%/ +18.9%/ +18.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16 倍，估值处近5 年较低水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。