报告关键要素

    10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入309.78 亿元（YoY+6.42%），实现归母净利润49.08 亿元（YoY+15.02%），实现扣非归母净利润45.96 亿元（YoY+19.08%）。其中，23Q3 实现营业收入93.86 亿元（YoY-4.58%），实现归母净利润14.82亿元（YoY+4.75%），实现扣非归母净利润13.68 亿元（YoY+7.78%）。

    投资要点:

    2023Q3 销量有所承压，产品结构持续优化升级。从量上看，2023 年前3 季度公司啤酒总销量约729.4 万千升，同比增长0.21%；2023Q3 受去年同期高基数及雨水天气影响，销量同比下滑11.25%至227.1 万千升，2023Q3 收入下滑主要受销量拖累。其中，公司主品牌青岛啤酒2023 年前3 季度/2023Q3 分别实现销量409 万千升/127.8 万千升，同比+3.47%/-5.54%。从价上看，2023 年前3 季度公司产品吨价同比增长6.20%至4247.05 元/吨，2023Q3 产品吨价同比增长7.52%至4132.98 元/吨，公司吨价持续提升。分档次来看，2023 年前3 季度公司中高档及以上产品实现销量290.2 万千升，同比增长11.00%，2023Q3 公司中高档及以上产品销量为92.7 万千升，同比增长10.62%。中高端产品销量增幅较高，销量下滑主因低端产品销量大幅下滑，公司产品结构有所优化。

    毛利率及净利率均提升，销售费用率小幅增长。2023 年前三季度/2023Q3 公司毛利率分别为39.73%/40.93%，同比+1.67pcts/+2.93pcts；2023 年前三季度/2023Q3 公司净利率分别为16.14%/16.17%，同比+1.14pcts/+1.35pcts，毛利率与净利率均有所提升主因原材料成本压力下降叠加公司产品结构不断优化升级。2023 年前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别11.24%/3.31%/0.11% ， 同比+0.17pct/-0.43pct/+0.01pct。2023Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.67%/3.93%/0.14% ， 同比+0.51pct/+0.03pct/+0.01pct,销售费用率提升主因公司增加营销端费用投放。

    盈利预测与投资建议：受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进，啤酒行业仍有发展空间。公司作为国产啤酒龙头，品 牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔，业务发展长期向好。我们维持此前盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润为44.85/52.39/60.07 亿元，同比增长20.88%/16.80%/14.67%，对应EPS为3.29/3.84/4.40元/股,10 月30日股价对应PE为25.49/21.82/19.03倍，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险