事件：

    公司2023年10月 27 日发布2023 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入309.78 亿元，同比+6.42%；归母净利润49.08 亿元，同比+15.02%；扣非归母净利润45.96 亿元，同比+19.08%。其中Q3 实现营业收入93.86 亿元，同比-4.58%；归母净利润14.82 亿元，同比+4.75%；扣非归母净利润13.68 亿元，同比+7.78%。

    点评：

    Q3 销量增长承压，吨价提升超预期。公司2023H1/Q3 营业收入分别为309.78/93.86 亿元，同比+7.78%/-4.58%。因去年基数较高和今年雨水天气较多影响啤酒销售，Q3 旺季销量同比下滑。2023H1/Q3 公司啤酒销量分别为729.4/227.4 万吨，同比+0.21%/-11%。2023Q3 吨均价同比+7.5%至4133.1 元/千升，吨价提升超预期。营收下滑导致利润增速放缓，Q3归母净利润同比+4.75%。

    产品结构高端化打开利润空间，费用管控效率高。公司积极推进产品结构优化升级，在Q3 需求疲软、销量同比下降的情况下，仍实现盈利增长。高端化进程带动产品吨价提升，Q3 中高端以上产品销量同比+3.3%至92.7 万吨，中高端以上产品占比由2022Q3 的33%上升至41%。Q3 吨成本+2.4%至2441.6 元/千升，毛利率同比上升2.92pcts 至40.93%。从费用端来看，公司推动数字化转型，销售/管理/研发费用均有下降，同比-0.24%/-3.67%/-0.34%，财务费用有所上升，同比+15.21%。销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.51/0.04/0.15/0.01pct，上升幅度不明显。

    产能优化、成本压力有望缓解，盈利空间有待释放。公司积极推动智能化、数字化生产，促进产能优化、提高生产效率。澳麦“双反”取消及包材价格下行趋势有望缓解明年成本压力，为盈利释放打开空间。

    投资建议：中高档以上产品增长稳健，结构稳步提升，同时预计明年成本端压力缓解，公司有望持续受益于高端化战略，释放利润弹性。预计公司2023-2025 年营业收入为349.61/372.33/399.52 亿元，归母净利润为44.60/52.66/60.87 亿元，2023-2025 年EPS 为3.27/3.86/4.46 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。