事件：

    　　青岛啤酒发布2023 年三季报，2023Q1-3 公司营收为309.78 亿元，同比增长6.42%；归母净利润49.08 亿元，同比增长15.02%。单三季度营收为93.86亿元，同比下滑4.58%，归母净利润为14.82 亿元，同比增长4.75%。

    　　短期销量承压，结构升级延续

    　　拆分量价来看，2023 年Q1-3 公司啤酒总销量约729.4 万千升，同比增长0.21%；三季度受高基数及雨水天气影响，单Q3 销量为227.1 万千升，同比下滑11.25%；其中2023Q1-3 主品牌青岛啤酒实现销量409 万千升，同比增长3.47%，单Q3 销量为127.8 万千升，同比下滑5.54%。受益于高端化，2023Q1-3 公司产品吨价同比增长6.20%至4247.06 元/吨，单Q3 产品吨价为4133.09 元/吨，同比增长7.52%。分档次来看，2023Q1-3 中高档及以上产品实现销量290.2 万千升，同比增长16.17%，单Q3 中高档及以上产品销量为92.7 万千升，同比增长18.75%。

    　　持续降本增效，释放盈利空间

    　　受益于产品结构优化升级、中高档产品占比提升，2023Q1-3 公司毛利率达39.73%，同比提升1.66pct。费用端，随着降本增效措施推进，2023Q1-3 销售/管理费用率为11.24%/3.31%，同比分别+0.17/-0.44pct；单Q3 销售/管理费用率为11.67%/3.93%，同比分别+0.51/+0.04pct。2023Q1-3 公司归母净利率为15.84%，同比+1.18pct；单Q3 归母净利率为15.79%，同比增长1.41pct。2023 年8 月4 日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，2024 年成本端有望显著改善，进一步提振公司的盈利水平。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　青啤坚持“青岛+崂山"双品牌战略，“一体两翼”产品布局下，主品牌营收有望维持高个位数增长。高端化逻辑持续演绎，渠道服务与执行力恒强,我们预计公司2023-2025 年营收分别为348.91/374.48/397.41 亿元，同比增速分别为+8.45%/7.33%/6.12%，归母净利润分别为44.56/52.88/60.73 亿元，同比增速分别为+20.10%/18.67%/14.85%，EPS 分别为3.27/3.88/4.45元/股，3 年CAGR 为17.84%。鉴于公司高端化、国际化战略不断深化，我们给予公司2024 年EV/EBITDA 目标值15 倍，对应目标价124.03 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。