事件：公司发布2023 年三季报，根据公司公告，2023 年前三季度公司实现营业收入309.78 亿，同比增长6.4%；归母净利润49 亿，同比增长15%；扣非归母净利润46 亿，同比增长19%。2023Q3公司实现营业收入93.9 亿，同比下降4.6%，归母净利润14.8 亿，同比增长4.75%，扣非归母净利润13.68 亿，同比增长7.78%。公司收入利润符合预期。

    　　投资评级与估值：考虑今年旺季销量相对承压，以及未来结构升级空间，下调23 年盈利预测，上调24~25 年盈利预测，预测2023~2025 年公司实现归母净利润分别为45、53、60 亿（前次为46.6、52.5、56.8 亿)，同比增长21%、18%、13%，当前股价对应PE 分别为26x、22x、19x，维持买入评级。短期由于高频数据传递的信息相对保守，以及舆情事件，公司估值已经回调到合理偏下区间，具备一定的性价比。公司持续优化产品结构，吨酒价格提升顺利，伴随成本涨幅趋缓，盈利弹性将进一步释放。中长期，公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一，产能利用率和经营效率在不断优化，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。

    　　天气因素叠加高基数影响销量承压。根据公司公告，23Q3 公司实现啤酒销量227.1 万吨，同比减少11%，主因：1）外部天气因素影响拖累今年整体啤酒需求；2）公司战略上更为重视结构升级节奏，资源向次高端及以上产品倾斜。分结构看，23Q3公司青岛主品牌销量127.8 万吨，同比减少5.5%，次高端以上啤酒销量92.7 万吨，同比增长10.6%，我们预计经典、纯生、白啤等次高端重点单品依然实现了较好的增长，反映结构升级的趋势不变。23Q3 公司实现吨价4133 元/吨，同比提高7.5%，吨价提升幅度环比进一步加大。展望四季度，考虑去年同期公共卫生事件影响，销量基数回落，我们预计表观上销量同比增速有望得到环比修复。明年看，一方面我国啤酒行业吨价结构依然处于较低水平，结构升级空间仍大，另一方面当前头部企业发力次高端及以上价格带，对应高端啤酒消费习惯培养，伴随消费力的逐步恢复，我们认为明年结构升级的趋势和动能仍强。

    　　成本压力缓和，结构升级释放盈利弹性，费用率持续优化。23Q3 公司实现吨成本2382 元/吨，同比增长2.45%，环比上半年进一步改善，预计主因包材价格有所回落。得益于结构升级，23Q3 公司实现毛利率40.9%，同比提高2.9pct。费用端，23Q3 公司销售/管理费用率分别为11.7%/3.9%，分别同比+0.5/+0.04pct。管理费用率基本平稳，销售费用率有所上升预计主因旺季公司增加营销端费用投放。由于政府补助减少，公司Q3其他收益同比减少0.93 亿。23Q3 公司实现归母净利率15.8%，同比提高1.4pct，扣非归母净利率14.6%，同比提高1.67pct。

    　　股价表现的催化剂：产品提价。核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨