事件描述

    公司2023H1 营业总收入215.92 亿元（+12.03%），归母净利润34.26 亿元（+20.11%），扣非净利润32.28 亿元（+24.61%）；其中2023Q2 营业总收入108.86 亿元（+8.16%），归母净利润19.74 亿元（+14.4%），扣非净利润18.78 亿元（+19.76%）。

    事件评论

    核心高端单品增速稳健，吨价提升幅度环比加速。量价拆分来看：（1）量：23H1 公司啤酒销量502.3 万千升(+6.5%)，主品牌销量281.2 万千升(+8.2%)，中高端以上产品销量197.5 万千升(+15%)；其中Q2 销量266 万千升(+2.8%)，主品牌销量141.1 万千升(+9.0%)，中高端以上产品销量99.1 万千升(+18.6%)。Q2 因现饮渠道较Q1 进一步恢复，预计经典、纯生、白啤三大单品销量增速均有提升。（2）价：23H1 吨价同比提升约5.2%，23Q2 吨价同比提升约5.2%，Q2 吨价提升较Q1 提速（Q1：+4.8%）。分区域来看，山东/华北/华南/华东/东南同比+13.5%/+10.8%/+7.8%/+13.9%/+6.4%，山东、华东、华北增速较快，展望下半年，22Q3ASP 提升幅度略低，预计23Q3 公司ASP 仍可保持良好势头。

    公司控费能力增强，盈利能力不断提升。23H1 公司吨成本同比+3.4%，其中Q2 吨成本同比+2.2%，较Q1 吨成本压力环比改善（Q1：+3.7%），23H1/23Q2 毛利率同比+1.1pcts/+1.8pcts 至39.21%/40.1%。公司控费能力提升，23H1 期间/销售/管理费用率同比-0.7/+0.03/-0.63pct，归母净利率提升1.1pcts 至15.9%，其中Q2 期间/销售/管理费用率同比-0.1/+0.2/-0.4pct，归母净利率提升1pct 至18.1%。23H1 销售费用中广告费用率提升0.34pct，公司抢抓市场渠道修复和消费复苏的有利时机加强广宣，积极提升公司品牌竞争力。23Q2 公司非经常损益减少约6 千万，其中政府补贴减少约7 千万，去掉非经常项影响，公司扣非归母净利率同比提升1.7pcts 至约17%，啤酒主业盈利能力提升显著。

    公司聚焦经典、纯生、白啤战略清晰，长期盈利能力稳健提升。公司巩固优势市场、改善弱势市场，在优势市场积极推动低档产品向经典+升级，23 年上半年经典、纯生、白啤三大单品均有出色表现。同时，公司积极布局原浆、鲜啤等短保产品，提升消费者满意度，增加产品竞争力。公司长期高端化逻辑不变，核心单品影响力提升，预计2023/2024/2025年EPS 分别为3.40/4.15/4.96 元，对应PE 28X/23X/19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、天气因素扰动；销量不及预期；

    2、原材料成本大幅上涨等。