事件：青岛啤酒发布2023 年中期报告，2023H1 实现营收215.92 亿元，同比+12.03%；实现归母净利润34.26 亿元，同比+20.11%；扣非归母净利润32.28 亿元，同比+24.61%。

    　　点评：

    　　Q2 收入符合预期，千升酒收入加速提升。2023Q2 公司实现营业收入108.86 亿元，同比+8.2%，符合我们预期；其中实现销量266 万千升，同比+2.7%。从产品结构来看，2023Q2 公司千升酒收入实现4092 元，同比+5.3%，主要受益于中高档及以上产品销量增长较好、同比+27.4%。分品牌来看，2023Q2 主品牌销量为141 万千升，同比+8.9%，占比53%、同比+3.0pct；而副品牌销量为125 万千升，同比-3.6%，占比47%。

    　　Q2 成本环比持续改善，毛利率同比+1.8pct。从成本端来看，2023Q2公司吨酒成本为2452 元，同比+2.34%，较Q1 继续环比改善；带动公司毛利率同比+1.8pct 至40.1%。从费用端来看，2023Q1 公司销售费用率同比+0.2pct 至8.3%，主要系啤酒消费旺季公司略增加投入，我们认为属于正常波动；管理费用率同比-0.4pct 至3.1%，主要系股份支付费用同比减少。综上，公司扣非后归母净利润实现18.78 亿元，同比+19.8%，扣非后归母净利润率17.3%，同比+1.7pct，盈利能力持续提升，符合我们预期。2023Q2 公司归母净利润同比+14.40%至19.74 亿元，主要系其他收益同比-44.78%至8755 万元，其他收益率同比-0.8pct。

    　　盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现，我们认为山东和华北市场产品结构升级+费效比改善释放的利润弹性有望超出市场预期，预计2023-2025 年营收CAGR 为7.2%，归母净利润CAGR 为21.1%，EPS 分别为3.34、4.04、4.89 元，当前股价（2023年8 月28 日收盘价94.46 元）对应2023-2025 年PE 分别为28、23、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨