事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营收215.9亿元，同比+12.0%，实现归母/扣非归母净利润34.3/32.3 亿元，同比+20.1%/24.6%；23Q2 公司实现营收108.9 亿元，同比+8.2%，实现归母/扣非归母净利润19.7/18.8亿元，同比+14.4%/19.8%。

    　　高端化加速，产品结构持续优化。23Q2 公司销量同比+2.8%至266.0 万千升，其中主品牌/中高端以上产品销量同比+8.9%/18.6%至141.1/99.1 万千升，带动占比分别同比+3.0/5.0pct 至53.0%/37.3%，23Q2 啤酒动销旺季到来叠加餐饮持续恢复，带动产品结构持续向好，23Q2 吨酒价同比+5.2%至4092 元/千升，高端化持续兑现。

    　　山东拉动收入高增，华南华东盈利能力增长亮眼。23H1 山东/华南/华北/华东/东南营收分别同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%，其中山东与华东地区在22H1 外部环境导致的低基数之上呈现高增态势，同时华东/华南地区盈利改善趋势向好，净利率分别同比+5.1/2.0pct 至10.1%/16.9%。

    　　成本压力趋缓，未来弹性可期。23Q1/23Q2 公司吨成本同比+4.0%/2.2%至2795/2452 元/千升，成本上涨压力显著缓解，23H1 角度来看公司吨酒原材料、包装物及消耗品同比-0.6%至1550 元/千升，反应出原材料及包材成本价格已经呈下行趋势，23H1 吨成本仍同比+3.3%主要系产成品及在产品存货变动项同比+62.2%至1.7 亿元，预计主要系产销节奏影响。

    　　其他收益节奏扰动盈利，经营效率持续提升。23Q2 单季度公司销售/管理/财务费用率同比+0.2/-0.4/+0.1pct 至8.3%/3.1%/-1.1%，具体来看23H1销售费用中的职工薪酬/广宣费分别同比+7.2%/22.7%至11.2/8.5 亿元，管理费用中的职工薪酬同比-0.4%至3.6 亿元，经营效率不断提升。23Q2 非经常损益中政府补贴同比-44.8%至8755 万元，较同期减少7100 万元，带动归母/扣非归母净利率同比+1.0/1.7pct 至18.1%/17.3%，Q2 单季度盈利能力创历史新高，扣非业绩符合市场预期。

    　　复苏在途中，高端化确定性强。当前啤酒行业高端化方兴未艾，青啤经典、1903、纯生和白啤阶梯式承接消费升级，更有短保原浆产品满足高端啤酒消费需求，当前餐饮消费场景仍在复苏途中，青啤经营效率提升持续带动盈利能力改善，我们看好青啤作为国内啤酒龙头尽享行业红利。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润44.8/53.0/59.8 亿元，分别同比+20.7%/18.3%/12.8%，当前股价对应PE为29/24/22x，估值具备配置性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。