23Q2 业绩基本符合预期，成本端环比改善。公司发布2023 年中报，23H1 公司收入215.92 亿元，同比增长12.03%；归母净利润34.26亿元，同比增长20.11%。23Q2 收入108.86 亿元，同比增长8.16%；归母净利润19.74 亿元，同比增长14.40%，23Q2 业绩基本符合预期。

    拆分量价来看，23H1 啤酒销量502.3 万吨，同比增长6.5%，均价4299元/吨，同比提升5.28%，吨成本2452 元/吨，同比提升2.35%，吨成本提升幅度较一季度的3.96%有所改善。23Q2 归母净利率18.14%，同比增加0.99pct，主因毛利率提升。23Q2 毛利率40.08%，同比增加1.76pct，主因原材料成本回落及产品结构升级。23Q2 销售费用率8.32%，同比提升0.18pct；管理费用率3.08%，同比下降0.41pct。

    消费复苏叠加成本改善，公司盈利能力有望继续提升。短期来看，去年四季度同期销量基数较低，今年有望实现高增长。此外，商务部公告称自23 年8 月5 日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，预计进口大麦价格有望下降，公司成本有望改善。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入为343.81/362.87/380.06亿元，同增6.87%/5.54%/4.74%；归母净利润为44.14/52.88/61.32亿元，同比增长18.96%/19.80%/15.95%；EPS 为3.24/3.88/4.49 元/股，对应PE 为30/25/21 倍。参考可比公司估值，给予23 年32 倍PE 估值，对应A 股合理价值103.54 元/股，根据A/H 股溢价率，得出H 股合理价值73.14 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全。