事件：公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入215.92 亿元，同比+12.03%；实现归母净利润34.26 亿元，同比+20.11%；实现扣非归母净利润32.28 亿元，同比+24.61%。其中，2023Q2 实现营业收入108.86 亿元，同比+8.16%；实现归母净利润19.74 亿元，同比+14.40%；实现扣非归母净利润18.78亿元，同比+19.76%。

    　　量价齐升趋势延续，结构升级稳步推进。（1）23H1 公司实现啤酒销量502.3 万吨，同比+6.4%；主品牌销量281.2 万吨，同比+8.2%。23Q2 实现啤酒销量266万吨，同比+2.7%；主品牌销量141.1 万吨，同比+8.9%。公司抢抓市场渠道修复和消费复苏的有利时机，结合青岛啤酒百廿华诞开展系列营销活动，主品牌销量增速快于其他品牌（同比-3.6%），中高端以上产品销量占比同比+5.8pct 至70.2%，产品结构升级趋势明显。（2）公司高端化战略持续推行，23H1 中高端以上产品实现销量197.5 万吨，同比+15.0%；23Q2 中高端以上产品实现销量99.1 万吨，同比+18.6%。中高端以上产品销量增速环比加快，带动23Q2 单季度吨酒价格同比+5.4%，23H1 吨酒价格同比+5.3%至4253.52 元/吨。（3）分区域来看，23H1 山东/华南/华北/华东/东南收入分别同比+13.5%/+7.8%/+10.8%/+13.9%/+6.4%，公司巩固和提高基地市场优势地位，推动区域市场整合发展。

    　　成本压力有所缓解，盈利能力逐步改善。（1）2023Q2/2023H1 公司毛利率分别同比+1.76/+1.11pct 至40.08%/39.21%，2023H1 吨成本同比+3.5%至2589.67 元，23Q1/23Q2 啤酒吨成本分别同比+4.0%/+2.3%，成本压力环比改善，结合产品结构升级带动公司毛利率提升。（2）费用端，23H1 公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.03/-0.63/-0.07pct ， 23Q2 销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+0.18/-0.41/+0.12pct，公司费控能力不断提升。（3）综合来看，成本压力缓解、产品结构升级结合公司费控能力提升带动公司23Q2/23H1 归母净利率分别同比+0.99/+1.07pct 至18.14%/15.87%。同时，23Q2/23H1 公司非经常损益分别减少0.61/0.64 亿元，其中政府补贴分别减少0.71/0.74 亿元，抛开非经常性项目影响，23Q2/23H1 公司扣非归母净利率分别同比+1.7/1.5pcts，主业盈利能力加速提升。

    　　百廿华诞再启航，战略发展规划清晰。渠道端，公司以基地战略带建设为导向夯实市场基础，着力实现全系列多渠道产品覆盖，市场占有率稳步提升。营销端，公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线深化和扩展品牌与消费者之间的连接。

    　　产品端，公司通过打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生啤酒年轻化、时尚化形象，聚焦推进白啤等新主流产品传播推广等举措，巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势；同时依托雄厚研发实力不断推出潮流新品，如创新推出的1L 精品原浆和水晶纯生等高端生鲜产品满足了消费者对生鲜啤酒日益增长的需求。

    　　盈利预测：展望全年，公司销量增长稳健，产品结构持续升级，同时吨成本有望在澳麦双反政策结束后进一步改善，盈利能力有望持续提升。我们依据中报业绩对盈利预测进行调整，预计公司 2023-2025 年实现营收 348.2/ 370.7/390.8 亿元，同比+8.2%/6.5%/5.4% ， 实现归母净利润45.07/54.41/63.42 亿元， 同比+21.4%/20.7%/16.6%，对应 PE 分别为 28.6x/23.7x/20.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；终端消费恢复不及预期等