本报告导读：

    　　业绩符合预期，结构升级延续，利润率历史新高，成本下行或于2H23 逐季体现，目前股价对应2023/24 年PE 28/24X，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：2Q23青啤收入/扣非净利润8.2%/19.8%，符合预期。维持2023-25 年盈利预测EPS 至3.38、3.96、4.42 元，维持目标价137.59，对应2023 年PE 40X，维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期。公司对应23Q2 单季实现营收108.86 亿元、同比+8.16%，归母净利19.74 亿元、同比+14.40%，扣非净利18.78 亿元、同比+19.76%。

    　　收入及扣非利润增速均符合预期。

    　　2Q23 吨价上涨5.4%，结构持续升级：1H23 销量 502.3 万千升，同比增长 6.5%，2Q22 销量增长2.7%，据测算，吨价同比提升5.4%，较1Q23 环比有所提速（4.8%）。1H23 青岛啤酒主品牌共实现产品销量 281.2 万千升，同比增长 8.2%；其中：中高端以上产品实现销量 197.5 万千升，同比增长15%。虽然7-8 月存在高基数效应，但我们预计随着低毛利产线的收缩，产品结构将持续升级。我们预计全年吨价上涨中单位数。

    　　2Q23 利润率历史新高，成本下行或2H23 体现：据测算，2Q23 青啤吨成本同比上涨2.3%，考虑到采购周期及结构，我们预计吨成本的下行将逐季体现并主要体现在2H23，在结构升级的驱动下，2Q23 毛利率仍同比上涨1.76pct 至40.1%。同时，得益于费效比提升，2Q23 销售费用率8.32%，同比+0.18pct，环比-5.52pct，2Q23 管理费用率3.08%，同比-0.41pct，环比+0.10pct。扣非净利率提升1.67pct 达到17.3%历史新高。

    　　风险提示：消费习惯变化，天气因素。