量价修复催化行业短期高增，高端升级打开长期空间。短期来看，消费场景的放开将给行业带来量能回补，其中高端产品销量占比更高的即饮渠道复苏亦将加速行业结构升级；长期来看，产品结构高端升级为行业发展主旋律，预计在各厂商的高端化战略下，行业仍具较大发展空间。

    青岛啤酒主品牌定力强劲，基地市场空间广阔。1）品牌：青岛啤酒为我国历史悠久的经典高端品牌，在我国高端啤酒市场份额位居第二。18年至今，青岛啤酒吨酒出厂价绝对值和复合增速均高于国内其他啤酒企业，凸显公司主品牌在高档市场的高接受度；2）区域市场：公司立足于山东大本营，在沿黄流域具备较强的市场地位。从区域战略上来看，公司将中国市场划分为“两横一纵”三大战略带，因地制宜制定发展策略，当前环山东基地圈和华北优势市场高端升级明显加速，其余市场显著减亏，我们认为优势市场的增利和其他市场的减亏将持续为公司贡献盈利增量。

    多品类布局赋能主品牌外拓推力，未雨绸缪积极开发长尾市场。当前啤酒消费场景呈现多样化趋势，消费人群代际的变更亦带来产品口味偏好的转变，而公司具备较强的生产技术优势，在坚守高品质的基础上，以创新为驱动力持续丰富产品线，未雨绸缪积极布局新品类。在公司前瞻性的布局下，我们认为青岛主品牌的高端市场地位将持续增强，进而在充分受益于行业高端化红利的同时，实现区域市场的突破。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为44.15/53.28/62.18亿元，对应PE为30.61/25.36/21.73倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，且高端化进度领先，合理给予公司2023年35倍PE，对应目标价113元/股，当前估值具备性价比，首次覆盖，给予持有评级。

    风险提示：雨季增多影响需求量、原材料成本重回增势、高端档次竞争加剧、食品安全问题