事件描述

    　　公司2023Q1 实现营业总收入107.1亿元（+16.3%）， 归母净利润14.5亿元（+28.9%），扣非净利润13.5亿元（+32.1%）。

    　　事件评论

    　　销量低基数红利如期释放， 23Q1在餐饮修复下量价齐升。量价拆分来看，1）量： 23Q1公司实现销量236.3万千升（同比+11.02%）， 中高端以上产品实现销量 98.4万千升，同比增长 11.55%，其中青岛主品牌销量 140.1万千升（同比+7.5%），其他品牌销量96.2万千升（同比+16.6%），青岛主品牌占比59.3%（下降2pct）。预计受1月份消费场景影响限制，23Q1 青啤主品牌占比未提升，但青啤主品牌中高端以上销量增量快于青岛主品牌增量，品牌内部仍存在结构升级，纯生、白啤、经典等主要单品预计均实现较好增长，同时随着餐饮持续修复，预计二季度主品牌增速有望进一步提高。2）价：23Q1公司吨价为4531元，同比提升约4.8%，直接提价+结构升级共振下吨价有望稳步提升。

    　　吨成本压力同比改善，控费能力显著。23Q1公司吨成本同比增长3.96%（22Q1吨成本同比增长6.91%）， 成本压力显著改善，23Q1毛利率同比提升0.5pct至38.3%，当前大麦全年来看仍有一定涨幅，但瓦楞纸、铝锭、玻璃现货价同比均有双位数下降，由于公司包材季度性采购，后续吨成本或逐季改善，毛利率有望释放较大弹性。23Q1公司期间/销售/管理费用率同比-1.47/-0.35/-0.87pcts， 内部费效比提升带动归母净利率提升 1.3pcts 至13.6%，公司控费能力显著，2022年公司仍有世界杯、冬奥会广宣费用投入，预计2023年市场投入回归常态，销售费用率有望进一步改善。

    　　啤酒高端化一路高歌，公司盈利持续提升。啤酒行业高端化演绎至今，龙头企业吨价持续提升，行业升级大逻辑仍在不断兑现。展望2023年， 现饮场景持续修复，中高档单品增速恢复，行业高端加速可期，公司作为行业龙头尽享升级红利。Q1低基数逻辑已顺利实现，随着国内气温逐步升高，Q2销量有望保持较快增长；叠加吨成本改善预期、控费能力提升以及 ASP 稳步提升，我们认为公司全年利润有望实现快速增长。我们预计公司23/24/25年归母利润为 47.6/57.2/68.3 亿元， EPS 为 3.49/4.19/5.01元， 对应 PE 为33/27/23倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、天气因素扰动；销量不及预期；

    　　2、原材料成本大幅上涨等。