事件

    公司发布2023 年一季报，公司2023 年一季度实现营业收入107.06 亿元，同增16.27%；归母净利润14.51 亿元，同增28.86%；扣非归母净利润13.49 亿元，同增32.07%，略超预期。

    核心观点

    高端化进展顺利，23Q1 量价齐升。23Q1 实现销量236.3 万千升，同增11.0%，已恢复至疫情前水平，比19Q1 同增9.1%。其中，公司23Q1 产品结构持续升级，主品牌销量140.1 万千升，同增7.5%，中高端以上产品实现销量98.4 万千升，同比增长11.6%，高端化进展顺利。吨价方面，受益于夜场、餐饮等现饮渠道复苏、公司重视非现饮渠道开拓，叠加提价，23Q1 吨价同增4.8%至4530.8 元/千升。

    成本费用管控良好，盈利能力持续提升。毛利率方面，吨成本同增4.0%至2794.7 元/千升，环比下降约3.4%，原材料成本下行已于报表端体现，同时受益于公司持续进行精益化管理等措施，毛利率同增0.5pct 至38.3%。费用率方面，销售费用率同降0.4pct 至13.8%，管理费用率同降0.9pct 至3.0%，期间费用控制良好。综合来看，公司23Q1 归母净利率同增1.3pcts 至13.6%，扣非后归母净利率同增1.5pcts 至12.6%。

    多方位催化销售增长，全年盈利有望持续高增。展望全年，现饮消费场景修复，非现饮场景持续培育开拓，叠加气温升高、旺季来临，同时考虑到淄博烧烤（淄卡位于鲁中，青岛啤酒为其主要消费品牌）、青岛啤酒节等催化作用，将带动公司崂山及经典等中高端品牌销售，同时，公司对纯生换包升级后积极进行全链路广告宣传与渠道推广，通过“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”进行高端品牌建设，叠加部分品牌提价落地，预计23 年全年高端化仍将顺利推进，量价齐升态势延续。

    此外，成本费用方面，原材料、包材等成本下降已开始于报表端体现，全年成本可控，叠加公司关厂减员提效进展顺利，管理运营效率亦有望持续提升，进而有望推动公司全年盈利维持高增。

    盈利预测与投资建议

    公司开源节流、提质增效精细化管理，叠加外部有利环境催化，同时公司线上线下并举助力品牌势能进一步提升，中高端产品规模有望进一步扩大，公司高质量发展可期。我们预计2023-25 年归母净利润分别为43.97/51.62/59.58 亿元，对应23-25 年EPS 分别为 3.22/3.78/4.37 元，对应当前股价PE 为35/30/26 倍，考虑到公司产品结构升级有望加速，给予23 年40 倍PE，对应目标价为129 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：

    市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；高端化超预期风险。