事件概述

    　　公司发布23Q1 业绩，报告期内实现收入107.06 亿元，同比+16.27%；归母净利润14.51 亿元，同比+28.86%；扣非归母净利润13.49 亿元，同比+32.07%。业绩表现超过我们之前预期。

    　　分析判断：

    　　量价齐升，结构升级引领增长

    　　由于疫情防控措施的放开以及春节等节日消费刺激，23Q1 啤酒行业复苏势头良好。青岛啤酒抓住机遇积极布局，实现营业收入、利润双双增长，23Q1 营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别同比+16.27%/+28.86%/+32.07%。

    　　拆分量价来看，公司23Q1 实现销量236.3 万千升，同比+11.02%，吨价4530.76 元，同比+4.75%，实现量价齐升；其中主品牌青岛啤酒实现销量140.1 万千升，同比+7.45%，中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比+11.55%，产品结构升级趋势延续。2023 年是各大啤酒企业战略转型的重要时点，高端化是各企业战略的重要一环。对比欧美等成熟市场近万元的吨价水平，我国啤酒市场高端化仍有巨大空间。我们认为经济复苏叠加前期高端化布局，2023 年仍将是啤酒行业全面高端化的一年，青啤作为行业领军者也将延续升级趋势。

    　　降本增效，经营效率持续提升

    　　公司23Q1 毛利率为38.32%，同比+0.47pct，归母净利率为13.55%，同比+1.32pct，经营效率提升明显。成本端来看，受益于包材等原材料价格回落，成本压力趋缓，毛利率略有提升；费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%/2.99%/0.10%/-0.96%，分别同比-0.36/-0.87/+0.04/-0.29pct，费用率水平整体下降1.48pct，经营效率显著提升。综合来看，公司23Q1 实现归母净利率13.55%，同比+1.32pct。我们认为青啤费控能力优秀，经营效率有望持续提升。

    　　行业复苏，期待旺季表现

    　　今年Q2-Q3 是疫情防控措施放开后第一个啤酒消费旺季，餐饮等啤酒消费渠道已基本恢复，行业整体销量有望在去年低基数上实现高增长。青岛啤酒抓住国内啤酒市场复苏和国家全面促进消费、加快消费提质升级的有利机遇，充分发挥品牌优势，积极开拓市场，为旺季动销打下良好基础。我们预计青啤在旺季将维持量价齐升态势，收入维持高增；利润端预计随着成本压力缓解与费控持续优化，净利率有望持续提升。

    　　投资建议

    　　参考最新财报，考虑到公司利润端表现超出之前预期，我们维持公司23-25 年352.28/374.47/393.57亿元的预测；上调23-25 年EPS 为3.23/3.67/4.04 元的预测至3.27/3.75/4.22 元，对应4 月24 日收盘价113.5 元，PE 分别为35/30/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动