青岛啤酒披露2023 年一季报。1Q23 公司实现营收107.1 亿元，同比+16.3%，实现归母净利润/扣非归母净利润14.5/13.5 亿元，同比+28.9%/+32.1%。在消费场景修复、餐饮需求集中释放的带动下，公司啤酒销量高增，吨价上升趋势延续。我们预计公司23-25 年EPS 为3.29、3.92、4.58 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    场景修复带动销量高增， 吨价延续上升趋势。将公司1Q23 营收按量价拆分：1）量上，1Q23 公司实现销量236.3 万千升，同比+11.0%。其中青岛品牌/其他品牌/中高端以上产品销量分别为140.1/96.2/98.4 万千升，同比+7.5%/+16.6%/ +11.6%。

    我们判断，销量的高增长主要系消费场景修复后积攒的餐饮需求被集中释放，从而带动啤酒消费所致。公司在“两横一纵一圈”战略的持续推进下，精耕细作强势市场的效果显现也可能是销量高增的原因之一。2）吨价上，1Q23 公司啤酒吨价为4532.4 元，同比+4.8%，延续增长态势。由于其他品牌销量增速高于青岛主品牌，我们判断吨价的提升可能主要来源于青岛/其他品牌内部的产品结构升级。

    费用管控良好，盈利水平稳步提升。1）成本端，尽管大麦价格同比增幅较大，但受益于包材采购成本的下降，1Q23 公司吨成本2794.8 元，同比+4.0%，增速较22 年同期趋于缓和。在吨价提升和吨成本增速趋缓的共同作用下，1Q23 公司毛利率提升至38.3%，同比+0.5pct。2）费用端，1Q23 公司销售/管理/财务费用率分别为13.8%/3.1%/-1.0%，同比-0.4/-0.8/-0.3pct，各项期间费用率均有所下降，管控效果良好。3）盈利水平上，受益于毛利率的提升与良好的费用控制，1Q23 公司净利率稳步提升至13.8%，同比+1.2pct。

    展望未来，我们预计：1）低基数下2Q23 销量将维持高增速。由于2Q22 的疫情对即饮消费场景造成了较大的冲击，公司二季度的销量基数较小，我们预计在强势市场的持续深耕+2Q22 低基数的影响下，公司2Q23 销量仍将维持高增速。2）随着成本压力进一步缓解，利润有望持续释放。啤酒的主要原材料中，大麦价格于1Q23 内逐月走低，铝锭、玻璃、瓦楞纸等包材价格也已于2022 年内迎来价格拐点。综合来看，我们预计2023 年公司面临的成本压力有望得到进一步的缓解，结构性升级带来的利润空间有望持续释放。

    估值

    根据公司2023 年一季报，最新的行业环境变化情况，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为3.29、3.92、4.58 元，同比+20.9%、+19.3%、+16.8%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。