事件：公司披露2023 年一季报。23Q1 公司实现营收107.06 亿元、同比+16.27%，归母净利14.51 亿元，同比+28.86%；扣非净利13.49 亿元、同比+32.07%。收入符合预期，利润均超预期。

    　　中高档产品销量高增，产品结构加速升级。23Q1 销量236.30 万千升，同比+11.02%；其中，青岛主品牌销量140.1 万千升，同比+7.45%，中高档以上产品销量98.4 万千升，同比+11.55%。吨价4530.8 元/千升，同比提升4.8%。中高档以上产品销量增速快于整体，以及23Q1 对部分产品提价，带动吨价提升幅度明显。分产品看，青岛经典的增量从基地市场突破至南方等新布局市场，发展态势良好，纯生继续发力流通和餐饮渠道，全麦白啤今年重点发力，预计全年增长态势良好。

    　　成本压力缓解，控费能力突显。吨成本同增3.96%至2794.7 元/千升，22Q1 同期增速为6.9%，吨成本同比改善明显。毛利率同比+0.5pct 至38.3%。

    　　展望2023 年，虽大麦价格仍有双位数上涨，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善。费用率方面，23Q1 销售/管理费用率分别为13.8%/3.0%，同比-0.35/-0.87pct，公司控费能力继续提升。归母净利润14.51 亿元，同比+28.9%，归母净利率13.56%，同比提高1.3pct。

    　　投资建议：高端化稳步推进，现饮修复将带来业绩弹性释放。23Q1 在1月受到疫情扰动的情况下仍取得超预期的业绩。23Q1 山东淄博烧烤火爆全网，利于山东本土品牌青岛啤酒的销售；同时气温升高、旅游旺季到来，夜场、餐饮渠道将加速发展，将有效带动啤酒的动销。展望2023 年，消费场景放开，现饮渠道恢复，高端化将加速，公司有望释放业绩弹性。维持买入-A 投资评级，12 个月目标价128.88 元。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.2/53.0/62.9 亿元，同比增21.8%/17.2%/18.1%。目标价对应2024 年33 倍PE。

    　　风险提示：提价不及预期；高端啤酒行业竞争加剧；销量不及预期等。