核心观点

    　　消费场景复苏以及春节带动下，公司一季度实现产品销量236.3万千升，同比大幅增长11.02%。产品结构优化提升，吨价（按总营收）4531 元，同比增长4.76%。一季度实现营收107.06 亿元，同比增长16.27%。酿酒原料成本仍有压力，开源节流、控本降费、提质增效下费用控制较好。一季度归母净利率同比提升1.32pcts至13.56%，扣非归母净利率同比提升1.51pcts 至12.60%。

    　　公司持续推进实施高质量发展战略，不断优化产品结构及企业经营，获得业绩的持续增长。2023 年以来各线城市的居民活动逐步恢复，餐饮复苏趋势明显，啤酒现饮消费场有望得到修复。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季，二季度公司有望实现较大利润弹性。

    　　事件

    　　4 月24 日，公司发布2023 年一季度报告：实现营收107.06 亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润14.51 亿元，同比增长28.86%；扣非净利润13.49 亿元，同比增长32.07%。

    　　简评

    　　一季度量价齐升实现开门红，中高档产品占比提升量方面，受消费场景复苏以及春节因素的带动，叠加22 年3 月的低基数，公司一季度实现产品销量236.3 万千升，同比大幅增长11.02%。其中，青岛主品牌产品销量140.1 万千升，同比增长7.45%；中高端以上产品实现销量98.4 万千升，同比增长11.55%。

    　　价方面，产品结构仍在持续优化提升。中高档产品销量占比同比提升0.21pcts 至41.64%。一季度公司啤酒吨价（按总营收）4531元，同比增长4.76%。

    　　酿酒原料成本仍有压力，费用控制效果明显

    　　成本端，公司一季度产品单吨成本同比仍提升3.96%至2795 元，麦芽等酿酒原料上涨压力仍在。随着铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，有望部分对冲成本压力。而在公司产品结构优化带来的吨价提升的基础上，公司一季度毛利率水平仍同比提升0.47pcts 至38.32%。

    　　费用方面，公司销售费用投放金额有所提升，同比增长13.38%至14.82 亿元。但在营收大幅增长的情况下，费用率则同比下降0.35pcts 至13.84%。管理费用在公司积极的开源节流、控本降费、提质增效下明显下降，费用率同比降低0.87pcts 至2.99%。在产品结构优化及降本控费影响下，公司一季度归母净利率同比提升1.32pcts至13.56%，扣非归母净利率同比提升1.51pcts 至12.60%。

    　　品牌力持续提升，二季度有望释放利润弹性

    　　公司持续推进实施高质量发展战略，不断优化产品结构及企业经营，获得业绩的持续增长。产品端，公司近期持续推进高档产品的宣传推广，春节期间推出一世传奇（红宝石）桶陈年份酒限量版产品，提升品牌调性。同时，公司对原浆产品开展尝鲜季活动等，消费者对于高品质的生鲜产品需求也不断升温，春节及元宵期间公司加紧生产保障原浆产品供应。营销端，公司通过“体育营销+音乐营销+体验营销”，近期作为2023 青岛马拉松的荣耀赞助商，在赛事现场提供服务并进行品牌宣传推广。公司也首创了青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园，打造品牌推广、消费者体验、高端酒销售的新高地，1903 酒吧也已覆盖23 省市的62 座城市。公司品牌影响力和美誉度持续上升。

    　　2023 年以来各线城市的居民活动逐步恢复，餐饮复苏趋势明显，啤酒现饮消费场有望得到修复。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季，二季度公司有望实现较大利润弹性。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入349.89、374.49、400.81 亿元，实现归母净利润44.06、51.80、60.14亿元，对应EPS 为3.23、3.80、4.41 元，对应23-25 年PE 为35X、30X、26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。

    　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

    　　3、市场需求恢复不及预期：年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏，若修复节奏不急预计，将影响公司产品销售。